業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，理想汽車的上市項(xiàng)目已籌備了很久，對(duì)其來說，現(xiàn)在不是上市的最好時(shí)機(jī)，但卻也到了不得不上的時(shí)候。理想ONE的交付數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，需要通過上市融資來盡快實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的增長。

正如此前來咖《接連獲得新投資：蔚來有了未來，理想也有了理想》一文所言。

日前，理想汽車正式向美國SEC遞交招股書，申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克掛牌上市，這開啟了理想的又一個(gè)新理想。根據(jù)招股書披露的信息，理想汽車1億美元募集資金屬于占位符，并非最終的融資目標(biāo)，未來將發(fā)生變化。對(duì)于募集到的資金，理想將主要用于三個(gè)方面，包括新產(chǎn)品研發(fā)；進(jìn)一步開發(fā)包括生產(chǎn)設(shè)備在內(nèi)的資本支出；以及一般企業(yè)用途和運(yùn)營資本。

招股書中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年（主要為第四季度）理想汽車的營收為2.84億元（人民幣，下同），包括2.81億元的車輛銷售收入以及340萬元的其他銷售及服務(wù)收入，涵蓋充電、車聯(lián)網(wǎng)連接、FOTA升級(jí)、保修延長、會(huì)員服務(wù)等，全年凈虧損24.38億元；2020年第一季度，理想汽車的營收為8.52億元，凈虧損為7711萬元。

和蔚來、小鵬和威馬這些同行相比，理想可能不是最早做新能源汽車的，也不是融資最多的，但一定是最快的。比如，從理想ONE開始交付到一萬輛的實(shí)現(xiàn)，理想半年用時(shí)最短；從推出首款車型到遞交招股書，理想也是最快的，甚至在遞交前一周，還迅速完成了D輪融資，美團(tuán)王興也借此上升為第二大股東。

來咖智庫在查閱理想汽車招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，其中有近六分之一篇幅闡述了理想所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，涉及宏觀政策、行業(yè)競爭、汽車質(zhì)量以及資金運(yùn)營等各個(gè)方面，其中單一車型的依賴、增程式電動(dòng)汽車相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，又成為其中最為關(guān)注的兩個(gè)焦點(diǎn)。對(duì)此，理想在招股書中也披露，計(jì)劃在2022年推出一款全尺寸高級(jí)電動(dòng)SUV，將配備下一代EREV動(dòng)力系統(tǒng)，并將通過開發(fā)包括中型和緊湊型SUV車型在內(nèi)的新車型來擴(kuò)大產(chǎn)品陣容，瞄準(zhǔn)更廣泛的消費(fèi)者群體。

從特斯拉、蔚來的發(fā)展歷程和股價(jià)變動(dòng)來看，產(chǎn)品、銷量以及技術(shù)等的積累，或許才是最重要的基本面，而這非一日之功。如果僅靠當(dāng)前美團(tuán)系的代言流量，以及單一車型萬余輛的交付支撐，理想恐怕后市難以為繼。

01、招股書披露諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

除了國內(nèi)充電基礎(chǔ)設(shè)施不足、電動(dòng)車成本較高以及新能源技術(shù)競爭等這幾個(gè)涉及電動(dòng)車全行業(yè)的問題外，理想汽車在招股書中，也披露了自身業(yè)務(wù)所面臨相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的影響。

比如在產(chǎn)品方面，主要是開發(fā)、制造和交付高質(zhì)量機(jī)動(dòng)車并吸引客戶的能力，這包括缺乏必要的資金、供應(yīng)鏈的延遲或中斷、質(zhì)量控制缺陷以及成本超支等。理想招股書中披露，目前理想ONE使用的1900多個(gè)零部件，來自于150多個(gè)供應(yīng)商采購，其中一些還是單一的供應(yīng)商，這種供應(yīng)鏈模式，會(huì)讓理想暴露在多種潛在的交貨失敗或部件短缺的風(fēng)險(xiǎn)中。而且如果這些零部件的任何缺陷或質(zhì)量問題，或第三方供應(yīng)商的任何不合規(guī)事件，都可能導(dǎo)致理想的車輛出現(xiàn)質(zhì)量問題。

理想在招股書中還提到，產(chǎn)品或車輛存在設(shè)計(jì)、制造方面的缺陷，導(dǎo)致車輛不能正常運(yùn)行，這有可能給消費(fèi)者造成財(cái)產(chǎn)損失和人身傷害。目前，理想車輛使用的鋰離子電池，已經(jīng)出現(xiàn)過起火或冒煙的情況，盡管已經(jīng)實(shí)施了電池管理系統(tǒng)，但仍可能會(huì)因?yàn)楣收希瑢?dǎo)致公司面臨訴訟、產(chǎn)品召回或增加重新設(shè)計(jì)的成本和時(shí)間。

據(jù)媒體報(bào)道，今年5月8日，湖南長沙一臺(tái)理想ONE在行駛中，就發(fā)生了前機(jī)艙冒煙著火的情況。理想汽車隨后在官方微博上稱，經(jīng)過現(xiàn)場檢測，車輛電池系統(tǒng)沒有出現(xiàn)問題，目前車輛已經(jīng)移到安全區(qū)域進(jìn)行檢測，有后續(xù)調(diào)查結(jié)果會(huì)及時(shí)發(fā)布。21日，理想汽車公布調(diào)查原因，稱事故是由于理想工作人員在交付前的整備工程中，不慎將車漆防護(hù)墊遺落在前機(jī)艙內(nèi)而導(dǎo)致的意外。

而在資金運(yùn)營方面，由于造車需要大量的資金，理想需要具備創(chuàng)造正現(xiàn)金流和利潤的能力，目前虧損的情況還將在未來持續(xù)下去。根據(jù)資金需求，理想未來可能會(huì)發(fā)行額外的股權(quán)或債務(wù)融資，這會(huì)稀釋現(xiàn)有股東以及相關(guān)權(quán)益，但如果無法及時(shí)獲得資金，理想的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和前景可能受到重大不利影響，也將不得不大幅削減開支，推遲或取消計(jì)劃中的活動(dòng)，或大幅改變公司結(jié)構(gòu)，甚至被迫停止業(yè)務(wù)。

鑒于激烈的價(jià)格競爭和政府補(bǔ)貼的逐步取消，預(yù)計(jì)中國汽車市場的競爭會(huì)加劇，理想的發(fā)展還將受制于此，尤其是能否在高端SUV市場中勝出，這包括技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量和安全、產(chǎn)品定價(jià)、銷售效率、產(chǎn)能、服務(wù)質(zhì)量、品牌、設(shè)計(jì)和款式等等。興業(yè)證券的最新報(bào)告顯示，2020年5月中國新能源廠商銷量排名前10位中，理想ONE排在最后一位。

另外，還有就是面臨消費(fèi)行為變化的風(fēng)險(xiǎn)。比如消費(fèi)者對(duì)增程式電動(dòng)車的接受度；用戶取消理想ONE或任何未來車輛的訂單；以及中國家庭消費(fèi)群體的變化，包括消費(fèi)人數(shù)、平均消費(fèi)能力的下降，會(huì)對(duì)單一車型理想ONE的需求大幅下降。

理想招股書中還提到，理想還受制于與自動(dòng)駕駛技術(shù)相關(guān)，以及其分銷模式還未得到可行性證明的風(fēng)險(xiǎn)。由于理想主要通過自營分銷網(wǎng)絡(luò)直接向客戶銷售汽車，而不是通過經(jīng)銷商，未來的成功將在很大程度上取決于有效開發(fā)自己的銷售渠道和營銷策略的能力。截至6月末，理想汽車已擁有700多名銷售和服務(wù)人員，在全國有21家零售店、18家交付中心和17家服務(wù)中心，這一規(guī)模目前仍在持續(xù)擴(kuò)大中。

02、理想后市看三點(diǎn)

當(dāng)前，特斯拉和蔚來都在資本市場飽受追捧，此次理想汽車的赴美上市，也被外界認(rèn)為是剛好踩對(duì)了時(shí)間點(diǎn)，搭上了順風(fēng)車，但真是這樣嗎？

首先，從電動(dòng)車技術(shù)路線上看，理想采用的是增程式電動(dòng)汽車（EREV），與特斯拉、蔚來等這些代表性公司的純電動(dòng)模式（EV）有所區(qū)別，這在資本市場存在著認(rèn)可度的問題。此前騰訊的報(bào)道指出，李想和團(tuán)隊(duì)在去見投資人的時(shí)候，絕大多數(shù)投資人都表示很看好電動(dòng)車這個(gè)方向，但是一聽說理想汽車采取增程式，就表示不認(rèn)可這一領(lǐng)域。

所謂增程式電動(dòng)汽車，是完全由電動(dòng)馬達(dá)驅(qū)動(dòng)，但其能源和動(dòng)力來自電池組和里程擴(kuò)展系統(tǒng)。它的范圍擴(kuò)展系統(tǒng)用一臺(tái)專門的內(nèi)燃機(jī)發(fā)電，內(nèi)燃機(jī)設(shè)計(jì)有高燃料消耗效率、一臺(tái)發(fā)電機(jī)和一個(gè)連接它們的減速器。增程式電動(dòng)的優(yōu)點(diǎn)在于續(xù)航能力和起步加速性能強(qiáng)，但缺點(diǎn)是高速時(shí)動(dòng)力表現(xiàn)弱。

今年4月，李想放棄了這種提法，產(chǎn)品定位改為插電式混合動(dòng)力汽車。他解釋稱，“一方面，增程式電動(dòng)車工信部歸類為插電式混動(dòng)車，另外，從市場反饋的角度，增程式產(chǎn)品也被多數(shù)消費(fèi)者認(rèn)為就是混動(dòng)，所以我們決定不再提增程式電動(dòng)的概念，重新定位為插電式混合動(dòng)力。”

而在此次理想汽車招股書中，也首先提到EREV是先進(jìn)技術(shù)，但成功商業(yè)化的例子有限。隨著技術(shù)的發(fā)展，我們可能會(huì)計(jì)劃對(duì)汽車進(jìn)行升級(jí)或改造，并引入最新技術(shù)的車型，包括EREV技術(shù)。這將要求我們?cè)谘邪l(fā)方面投入資源，并與供應(yīng)商就新設(shè)計(jì)進(jìn)行有效合作，從數(shù)據(jù)分析和客戶反饋中得出可行的見解，并對(duì)技術(shù)變化、政策和監(jiān)管發(fā)展做出有效回應(yīng)。

其次，理想的特點(diǎn)是快，但從特斯拉、蔚來的發(fā)展歷程和股價(jià)變動(dòng)來看，產(chǎn)品、銷量以及技術(shù)等的積累，才是最重要的基本面，而這非一日之功。

特斯拉是2010年6月上市的，到今年已經(jīng)是10年了，股價(jià)也從最初的17美元/股，上漲到目前的1516.8美元/股，今年更是開啟一輪暴漲行情。如果研究特斯拉股價(jià)每一次上漲的原因，就會(huì)發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定的產(chǎn)能、豐富的產(chǎn)品線，以及在三電研發(fā)、能源、自動(dòng)駕駛方面強(qiáng)悍的技術(shù)，是其上漲動(dòng)能的基本面。進(jìn)入2020年，隨著中國上海工廠生產(chǎn)的Model 3下線，特斯拉蟬聯(lián)全球新能源汽車月度銷量冠軍，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，也讓特斯拉一躍超過豐田成為全球市值最大的車企。

反觀國內(nèi)的蔚來，其經(jīng)歷也是一波三折。2018年9月12日，蔚來以6.26美元的發(fā)行價(jià)在美國上市，其后就開始持續(xù)震蕩下行，直到2019年2月25日股價(jià)達(dá)到10美元，但隨后又開始持續(xù)一年且更大程度的下降，股價(jià)最低時(shí)跌至1.51美元，經(jīng)歷了慘淡的一年，這種情況直到今年3月才開始有所改變，股價(jià)逐步上揚(yáng)，截至7月14日美股收盤，蔚來報(bào)收14.09美元，市值165.2億美元。而支撐蔚來這輪上漲的，主要還是銷量的持續(xù)上漲，以及受到合肥政府、銀行的支持。

目前，蔚來旗下?lián)碛?a href="http://www.dasjx.com/special/show-5.html" target="_blank">ES6、ES8、EC6、EVE和EP9等多款車型。公開數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，蔚來交付了10331輛汽車，同比增長190.8%，環(huán)比增長169.2%，這是該公司首次實(shí)現(xiàn)單季交付量破萬，同時(shí)超過了其此前在財(cái)報(bào)中公布的9500輛至10000輛的交付量預(yù)期。截至2020年6月30日，ES8和ES6的累計(jì)交付量達(dá)到46082輛，其中2020年交付14169輛。

對(duì)于理想來說，如果僅靠美團(tuán)系的代言、口碑流量，以及單一車型萬余輛的交付支撐，恐怕后市難以為繼。

最后，在產(chǎn)品本身的競爭方面，不管是蔚來還是理想汽車，抑或是其他造車新勢力，都會(huì)面臨特斯拉這一強(qiáng)大的競爭對(duì)手。根據(jù)興業(yè)證券預(yù)測，特斯拉Model 3預(yù)計(jì)在年底實(shí)現(xiàn)全面國產(chǎn)化，屆時(shí)將會(huì)有27%-34%的降價(jià)空間，而Model Y也會(huì)根據(jù)Model 3的價(jià)格進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整，也會(huì)有進(jìn)一步下探空間，屆時(shí)國內(nèi)造車新勢力的產(chǎn)品將面臨全面挑戰(zhàn)。

此前，也有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，理想汽車的上市項(xiàng)目已籌備了很久，對(duì)其來說，現(xiàn)在不是上市的最好時(shí)機(jī)，但卻也到了不得不上的時(shí)候。理想ONE的交付數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，需要通過上市融資來盡快實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的增長。

而據(jù)美國散戶交易平臺(tái)Robinhood最新統(tǒng)計(jì)，蔚來汽車超越特斯拉成為該網(wǎng)站上最受投資者歡迎的股票，但也有分析認(rèn)為，盡管購買電動(dòng)汽車股票是押注蔚來，但是隨著散戶越來越多地參與進(jìn)來，電動(dòng)車股似乎正形成一個(gè)巨大且危險(xiǎn)的泡沫，蔚來汽車目前仍處于虧損狀態(tài)，何時(shí)盈利還有待觀察，尤其是考慮到當(dāng)下中國電動(dòng)車制造商的市場競爭激烈。

如果不出意外，理想汽車將在一個(gè)月后正式在美國掛牌上市，是向上還是向下，值得進(jìn)一步關(guān)注。