五月本應春暖花開，但疫情的影響還在持續，受沖擊嚴重的汽車制造業到現在還沒有恢復元氣。

雖然中國的疫情目前已經基本被控制住了，汽車工廠也最早于 3 月初陸續復產，但歐洲和美國地區疫情形勢依然嚴峻，車企也仍然在計劃復產，但并沒有明確的時間表。

停產容易復工難，海外工廠被迫集體推遲復工。

01 被低估的疫情

根據研究機構 AutoAnalysis 的數據，自從 3 月中旬以來，全球有接近 140 家汽車相關企業關閉工廠，車企本以為停產最多兩周，但事實上它們低估了這次的疫情。

沃爾沃原計劃在 4 月 20 日重啟位于瑞典托斯蘭達的旗艦工廠，該廠也是最后一批關閉的歐洲工廠之一，而后沃爾沃表示將推遲到 5 月恢復生產。

福特原本計劃 4 月 30 日在美國啟動工廠，但后來推遲了重啟時間。

捷豹路虎最初計劃在4 月 22 日重啟位于英國和斯洛伐克的工廠，但在上周宣布無限期延長停產時間。

法拉利上周宣布，正在為重啟其位于馬拉內洛的工廠做準備工作，但并沒有透露工廠復工的具體時間。

雷諾位于葡萄牙的工廠雖然已經恢復生產，但也不過是小規模復產，產能只有 690 輛車。

從目前工廠復產的情況來看，整車廠除了中國以外，基本仍處于停擺狀態。而疫情時間越長，對汽車企業的影響也越大，汽車制造業也將面臨無生產、無銷售的困境。

在疫情的影響下，歐洲車企銷量集體下滑。

據歐洲汽車制造商協會的數據，3 月份，歐盟、歐洲自由貿易協會和英聯邦所屬國家共售出 853077 輛汽車，同比下降 51.8％。其中，意大利銷量下降了 85.4％；法國下降了 72.2％；西班牙下降了 69.3％；英國下降了 44.4％。

FCA 集團是受打擊最嚴重的汽車制造商，整個集團僅僅售出 22070 輛汽車，銷量同比下降 74.4％，PSA 集團下跌了 66.9％，雷諾集團和福特也下跌了 60％ 以上。

本月以來，各大車企在疫情之下面臨的挑戰更加多元，也更加復雜。

02 危機大眾

大眾汽車 CEO 赫伯特·迪斯此前公開表示，因疫情而采取的大規模的工廠暫時停工，導致其除中國市場以外沒有任何銷售收入，同時疫情期間最差情況是每周虧損 20 億歐元。

產能和銷售雙雙出現問題，所帶來的就是企業現金流可能會出現重大危機，如果說像大眾這種具有正向盈利能力的巨頭企業，前期可以依靠自身抵御疫情帶來的虧損，那么拉長時間來看每周 20 億歐元的虧損，大眾也吃不消。

這一點通過大眾 2020 年第一季度的財報可以看出。

根據大眾集團 4 月 29 日發布的 1-3 月的數據顯示，全球新車交付量為 200 萬輛，同比下降了 23%，下降主要集中在亞太地區和歐洲。

1-3 月銷售收入下降 8.3％ 至 551 億歐元；不計特殊項目的營業利潤下降了 81.4％，下降了 39 億歐元，降至 9 億歐元；2020年第一季度沒有特殊項目的營業銷售回報率為 1.6％（扣除特殊項目后為 6.4 和 8.1）；稅前收益降至 7 億歐元。

截至三月底，汽車部門的凈流動資金為 178 億歐元。這個數字在 2019 年 12 月底，總額還是 213 億歐元。表明汽車部門的凈現金流量為 -25 億歐元，比上年減少了 45 億歐元。

前三個月的研發成本為 36 億歐元，比上年同期增長 2.3％。

財報清晰地表明，營收在降低，成本在加大，凈現金流在減少。也就是說從目前的疫情影響來看，通過早日復工恢復產能，從而提升產品交付量來緩解壓力的方法暫時算是行不通了。

由于疫情的影響，新車交付量遠低于上年同期，也就導致了銷售收入大幅下降，但企業運營成本卻在增加，短期的運營資金和長期的戰略投入，導致大眾的資金壓力越來越大。

也就是說一直被認為是財大氣粗的傳統大廠，因為疫情導致的工廠停工和產品滯銷問題，正在逐漸轉移形成大眾集團的財務性問題。

面對風險，考驗車企的核心就是現金，那么錢從哪來？

我們所熟悉的大眾是一家跨國車企，但其實大眾也是德國最大的企業債券發行商，大眾擁有 A3/BBB+ 的信用評級，簡單說就是一個有著接近滿級信用的企業。

因為疫情的原因，資本市場的投資也愈加謹慎，而今年 3 月中旬開始，資本市場已從極度低谷中緩緩復蘇，很多藍籌公司涌入債券市場，旨在募集資金以便渡過本次危機。

所以大眾集團財務部負責人 J?rg Boche 表示大眾集團會采用發行債券的方式募集資金，穩定公司的運作。

03 大眾財務官解答如何自救

近日，大眾集團財務官 J?rg Boche 接受了 Global Capital 的采訪，我們精選了部分問答并進行了翻譯。

以下內容來自 Global Capital。

問：為應對該困境，大眾會采取的最重要的行動是什么？

答：面對眼前的危機，公司的應對措施是通過共同努力，為整個公司留存現金。

這勢必要與其他人員協調工作，肯定不僅限于財務部，銷售部、生產部也會參與，整個團隊將共同努力，推動該項「現金留存」策略。

從財務部角度看，我們可為所有人創建透明的環境，設法維持良好的現金流預期值，然后與公司其他成員合作，確保正在削減企業成本，防止現金流出，并通過融資增加現金流。

我們設法打造「緩沖區」，確保公司擁有足夠的流動資金。當公司停產時，首當其沖的是收入減少，在一段時間內，現金持續流出。但公司停工的時間越長，在某些時刻，現金的流出量也會減少。隨著時間的推移，燒錢的速度會有變化——目前很難界定一個固定的數值。每周 20 億歐元的虧損是在最糟糕情況下的數值。

我們一直在減少現金支出，來緩解收入短缺情況，就此而言，我們能保留一定的現金。

我總是在關注汽車業務的流動資金總值。我們宣布，截止至 3 月末，流動資金已達到 338 億歐元（約合 2591.61 億元），這就是大眾所擁有的現金和流動資金投資，但現在公司已損耗了數十億歐元。

我認為我們已經做得很好了，但必須還要做到足夠優秀，以便應對下個挑戰。對大眾而言，下個挑戰將是恢復生產并再度出售車輛。

問：對于大眾而言，今年第二季度或將面臨更大的危機，目前您是否已完成了所有的必要應對，您將采取哪些行動？

答：我認為大眾將被迫「勒緊褲腰帶過日子」，但我覺得在今年第二季度，公司可能會比較困難，因為工作重心變了，我們目前正致力于恢復工廠的生產，我們不僅關注于現金留存，還要將工作重心放到將市場引導至某種正常狀態。

目前新冠疫情仍在肆虐，我們正在確保能夠正常復工，此外，新車市場也將逐步恢復。我們正在為今年下半年業務的緩慢復蘇奠定基礎。

非常重要的是，從財政方面看，發達國家政府都非常激進，紛紛開始推出各項計劃，該類計劃正開始展現其在經濟領域內的效果。相較于3 月，我認為人們的眼界更寬了。

他們可以關注中國市場，全面了解中國經濟是如何在遭受新冠疫情肆虐后從危機狀態一點點恢復的。同理，這也為民眾提供了更為清晰的見解，了解各國疫情的未來發展方向。

在學會如何應對本次危機方面，各家公司將沿著這條路走下去。

我們正在再次重啟德國的車輛生產，公司的在華工廠已復產數周了。因此，相較于今年3月，目前的情況已經好很多了。投資商也對行業有了更清晰的認識，了解哪些公司遭受了重創，哪些公司最可能在本次疫情中存活下來。

問：與大眾有業務往來的銀行是否樂意擴大信貸額度？

答：銀行的態度都很積極，我不確定是否所有的合作銀行都樂于公司通過信貸融通提取貸款，但合作銀行對大眾集團都非常信賴，大眾也同樣信賴這類銀行，我們彼此了解，曾經多次共渡了許多艱難的時刻，到目前為止，雙方的合作真的非常不錯。

問：大眾早前已經歷過不少危機，特別是 2015 年大眾的「排放門」事件，有人告訴我，相較于當年事件爆發后大眾在資本市場準入時的糟糕境遇，他們認為本次新冠疫情所造成的影響并沒有那么糟糕。

答：這是兩種截然不同的情況，在「排放門」事件中，從某種意義上講，情況確實更糟一些，因為公司內部確實存在深層次的問題，其中有部分問題是公司自身造成的，該事件導致大眾陷入深層次危機中，公司當時的壓力非常大，但汽車市場和金融市場當時的表現都非常不錯。

對于大眾而言，公司不太可能發行優先無擔保債券及混合型債券，然而，以下三種工具卻非常好用，商業票據（commercial paper）、資產證券化（ABS）和辛迪加銀團貸款。

大眾安排了一大筆銀行貸款，金額高達 200 億歐元（約合 1533.49 億元），我們的融資非常成功，因為周邊市場處于非常良好的狀態中。

問：今年 3 月，您是否因歐洲商業票據市場的窘境而感到憂慮，該市場是否已復蘇？

答：當時，該市場處于一個停滯不前的狀態。自此以后，歐洲商業票據（ECB）打入市場并發揮了一定的作用，我們用到了該市場，但我認為復蘇過程可能不太會是一個強勢復蘇狀態。歐洲商業票據的價格水平可能略有抬高，但票據的數量規模并不太大。

隨著時間的推移，可能真的需要購買一些歐洲商業票據。

問：今年 4 月初，寶馬發行了 40 億美元（約合 283.79 億元）的債券，部分銀行家表示，歐洲公司應直接進軍美元市場，因為這類公司可從基準掉期（basis swap）實現套利交易（arbitrage）。

答：這肯定是一個非常活躍的市場，也是個非常有趣的市場。我認為用美元實現套利，再用基準掉期兌換為歐元，我認為該操作要比當前方式的效果好些，盡管如此，但前提是必須定期進入美元市場。

相較于歐洲，公司在美國市場的發行量相對少很多，特別是最近這段時間，比寶馬和戴姆勒少很多。這主要是因為「柴油門」爆發后，公司在美國發行企業債券的難度較大。

問：您還在繼續使用債券化，您是否有考慮過期票市場？

答：沒有，我沒關注過期票市場，我從事證券化有很長一段時間了，這是我們金融服務業務中的一大支柱。事實證明，在金融危機和「排放門」事件期間，證券化業務的穩定性和靈活性都得到了驗證，我們會在恰當時機繼續采用該證券化融資方式。

問：您從事過地區性融資嗎？與多家銀行或當地資本市場合作，通過旗下分布各國的任意一家運營機構實現上述運作？

答：通常情況下，作為企業戰略的重要一環，需要用到相當數量的地方資金。自從新冠疫情爆發后，該項業務的開展難度高了許多。當然，未來我們還會盡可能地從事這類業務，畢竟并非所有的市場都表現良好，能否實現當地融資。

從銀行方面看，這就容易很多了，目前有許多業務在談，我認為能夠做一些當地融資業務。

問：今年第一季度，大眾已經在大宗商品對沖基金方面損失了數億美元，特別是鋁材業務，但也可能是其他金屬。如果不采用對沖，該業務就可能會出現虧損，因為原材料價格高。但如果采用對沖，若市場向其他方向發展，那么會計系統將遭到詬病。這是否已改變了您在「如何運作對沖」方面的看法？

答：這就是我們需要需要承受的代價，我認為已看透了股市的這一點，分析師們都懂的，該虧損主要是因為我們所用的部分金屬出現價格崩盤，這是前所未有的情況，但這類賬面損失會解決的。

問：在包括德國在內的許多國家，政府將這類投資包整合在一起，為公司提供政府支持的融資服務，作為一家在許多國家表現活躍的跨國公司，大眾有考慮過這類政府扶植的融資方案嗎？

答：若公司不需要這類支持，我認為就不要只是為了好玩而觸碰這類方案，目前的情況很清楚，公司能夠自救，大眾采用了現金留存策略并借助公開市場和銀行融資，獲得我們所需的一切。我認為尋求國家資助并沒有多少意義。

寫在最后

由此可以看到，在疫情的影響下就算是「地主」家也沒有余糧，看看大眾在營收方面，2019 年營業收入達到 2526 億歐元，銷售額增長了 168 億歐元，相比前一年的 2358 億歐元，實現了 7.1% 的增長，除了柴油排放門事件的罰款，汽車部門的凈現金流達到了 108 億歐元。

就連盈利能力強大的大眾現在也必須緊衣縮食，除了努力實現產銷回流資金，大眾憑借企業優資信用體系，通過債券市場融資來實現現金保有量，以應對接下來更深層次的危機。

疫情對汽車行業發起的是無差別打擊。汽車行業的大佬們面對疫情已經先后開始「繳械」：

3 月 20 日，福特宣布撤回 2020 年年度目標；

3 月 22 日，戴姆勒宣布撤回 2020 年年度目標；

3 月 25 日，通用宣布撤回 2020 年年度目標；

4 月 17 日，大眾宣布撤回 2020 年業績展望。

大眾的囤糧過冬既是無奈之舉也是明智之舉。