熱管理相關企業陸續發布中報，重點公司業績報喜。銀輪股份發布業績快報上半年凈利潤增長21.3%，三花智控、西泵股份上半年凈利潤分別增長11.04%、36.8%，頭部企業優勢凸顯。
新能源熱管理系統直接受益，未來平均單車價值可提升72%。補貼退坡政策對車型銷售結構影響極為顯著，政策推動行業向高續航里程發展的趨勢仍將繼續。而電池電量與能量密度的增加將直接提升水冷電機電控、電池液冷系統滲透率，未來將帶動純電熱管理平均單車價值從2900提升至5000元甚至更高。同時冬季節能50%的熱泵空調有望成為未來趨勢，國內首次配備熱泵空調的榮威Ei5剛上市就給出了不錯的成績。
新能源熱管理行業規模到2020年將翻2番。高續航銷量與滲透率的提升配合單車價值的快速增加將成倍擴展新能源汽車熱管理行業的規模，我們預計18年電池液冷系統、電機電控水冷系統的市場空間可分別擴大175%、200%至8億與2.33億，到2020年則可增至34億與15億，新能源空調市場則將有52-74億空間。預計18年新能源汽車熱管理行業增速將超過55%，規模達到40.3億，到2020年可達到115億，占比達到熱管理行業10%以上。
熱管理行業上半年業績預計平均凈利潤增長15%，成長遠景可期。受傳統汽車銷量不佳及未來銷售預期承壓拖累，預計上半年熱管理相關企業業績平均增幅在15%，但明顯優于整車銷量趨勢。我們認為新能源熱管理作為熱管理行業的分支，隨著電池電量、能量密度逐漸提升，三元電池、高鎳化、軟包化的趨勢，電池安全性以及能量控制的難度加大，整車廠將會在此加大投入，未來更大的規模、更高的單車價值與高速的增長能夠為提前布局的標的帶來增長的確定性，當前我們保持預期并持續推薦該板塊。
一、補貼退坡引起銷量結構劇變
純電300公里上下冰火兩重天，平均續航提升近40%。
自6月11日起實施的純電動汽車補貼退坡政策對銷量結構已經產生了顯著影響，乘聯會銷售數據顯示6、7月純電動汽車銷量環比連續下滑32.94%、5%，市場對低續航尤其是200公里以下的A00級車型進行清出，銷量僅6月就下滑64%至13465輛，7月300公里以下車型繼續縮減26%至12275輛。
但300公里以上車型逆勢上揚，6、7月環比分別增長28.78%、20.91%，滲透率分別達到63.63%、73.97%，并在銷量前十的車型中占據7席，證實里程補貼調整的分界線300公里已成為關鍵門檻。
1-7月純電動汽車銷量同比上升90.04%，平均續航里程也已從209公里提升38.76%至291公里。由于2-6月份的過度期有低續航的搶補行為，同時7折補貼也低于300公里以上車型新規后補貼額度，可以預期下半年平均里程仍將快速提升至320公里以上，7月數據已充分體現高續航的強勢增長。考慮到乘聯會數據反映車企與經銷商對市場的判斷，可以認為政策推動行業向高續航里程發展的趨勢仍將繼續。
比亞迪成純電插混雙料冠軍，元EV銷量翻倍。從車企看比亞迪新能源銷量環比增長12%至18352輛，拉開與上汽乘用車、北汽新能源的差距，三者市占率分別達到25.9%、14.7%、8.5%，合計49.1%。
北汽新能源失去EC系列的銷量優勢后7月銷量環比下降38%，當前正借殼SST前鋒完成上市。隨著150公里車型被市場淘汰，市場格局劇烈震蕩，元EV憑借4174輛的成績取代北汽EX成為7月純電冠軍，榮威Ei5也類似成為6月銷量黑馬，市場銷量隨產品生命周期加快輪動的效應明顯。在插電混動車型中，比亞迪和上汽長期霸占冠亞軍并與第三名有較大差距，從6、7月比亞迪秦、宋DM和榮威i6、榮威eRX5、榮威E950等車型的銷量數據看上汽與比亞迪插混產品差距持續縮減至165輛，競爭極為激烈。
二、高續航高能量密度趨勢促成熱管理快速增長
高續航滲透率將提升55%，純電熱管理市場空間劇增60%。
2017年續航300公里車型在純電中的滲透率僅為24.90%，而2018年1-7月為44.77%，預計2019年將會上升至80%以上。
低續航車型考慮到熱管理需求與成本的匹配，在三電熱管理中往往僅采用風冷手段，單車價值集中于2300元的空調系統，而高續航車型定位更加注重三電熱安全性與乘用的舒適性，需要加入單車價值2700元左右的三電熱管理系統，因此高續航滲透帶來的趨勢是未來平均單車熱管理價值將從2900元提升至5000元。這將持續利好具有規模效應的熱管理行業。具體將表現在電池電量與能量密度的雙重提高將提升電池液冷系統滲透率、電機功率提升導致水冷油冷需求增加、空調系統功率提升與節能省電需要相平衡。
由于補貼退坡對市場有一定沖擊且17年基數較大，我們認為今年全年純電銷量增速可能維持在30-35%。同時18年補貼政策也促使了高續航高能量密度大電池的需求，下半年將是其放量階段，因此對300公里以上純電保持200%以上增速的預期。
預測今年純電動汽車熱管理市場規模將從12.66億提升60.43%至20.31億，與插電混動12.28億、新能源商用車7.71億合計能達到40.3億元，提升55%以上。隨單車價值迅速提升預計未來2年能保持50%以上增速，到2020年至少有百億市場空間，增量巨大。
高鎳趨勢標配電池液冷系統，翻倍成長規模急速擴大。當前國內主流趨勢是采用NCM811電池以達到2020年350Wh/kg的電池產業能量密度規劃目標，當前當升科技、比克電池等均已開始供應NCM811圓柱形電池，預計2019年方型與軟包將會開始量產。
然而伴隨著活性鎳含量的提升，NCM電池熱穩定也趨于下降。在各截止電壓下NCM811的熱失控溫度都比NCM523、NCM622等其他NCM電池低50℃以上，4.7V截止電壓下僅120℃就會發生熱失控，這要求今后電池熱管理系統必須采用液冷方式以保證電池在極端工況下能夠迅速散熱。
當前眾多300公里以上車型（包括冷卻需求較少的磷酸鐵鋰電池車型）仍采用風冷技術，北汽EU5高配、帝豪EV等400公里以上車型已裝載電池液冷熱管理系統。
隨著高續航滲透，預計未來電池液冷系統以及直冷市場增速將與高續航車型增速保持一致。電池液冷系統包含電子水泵、電子冷卻器（chiller）、管路總成、熱交換器、冷卻板等關鍵零部件，且一般與電機電控冷卻相獨立，能夠為整車熱管理貢獻2000元左右的單車價值。我們預計2018年電池液冷系統市場規模可擴大175%至8億元，隨著能量密度的提升，電池液冷熱管理系統滲透率將會逐漸提升至85%，到2020年將有34億市場規模。
高功率電機隨高續航滲透，電機電控水冷系統需求提升2倍。
續航200公里以下的A00級車一般采用總功率30-40kw左右的電機，這也是業內認為水冷風冷電機的臨界點，為了產品迅速成型上市獲取補貼優勢，該等級車型一般直接采用風冷電機，缺少熱管理價值。
300公里以上車型電機總功率一般在80kw以上，發熱功率相應提升130%，均需采用水冷電機甚至油冷電機。6月低功率電機（40kw以下）車型銷量至少環比下降63%，市場份額讓與高速增長的高續航里程車型，預計250公里車型也會迅速升級。
電機電控水冷系統能夠為整車熱管理貢獻700元左右的單車價值，以300公里為標準計算市場容量，2018年純電車電機電控水冷系統的管路總成、電子水泵、換熱器等相關零部件需求可提升200%以上達到2.33億，加上插電混動與商用車電機電控熱管理市場能達到4.75億。預計未來2年整體將保持80%以上的需求增速，在2020年達到15億規模。
熱泵空調有望成為車載空調新趨勢，單車價值增加1000元。
在電池技術沒有突破性進展的前提下，熱泵空調是當前傳統空調損耗續航里程問題最好的解決方案，其最突出的優勢是在制熱工況下可以節省近50%的電耗。
國外大眾Golf GTF、寶馬i3、日產聆風、普銳斯PHEV等車型早已配置熱泵空調系統，而國內新能源汽車中首次采用熱泵技術的榮威Ei5成為6月的銷量黑馬，其熱泵系統在零下7攝氏度的環境下穩態1kW的電力可產生與PTC電加熱器近2kW近似的制熱效果。格力于6月也發布了一款采用雙級增焓技術的車載熱泵空調產品，可在-30~54℃大溫度區間運行，并能夠降低60%空調耗電量，從而提升13%續航里程。同時三花智控的產品尤其是電子閥門也已覆蓋熱泵空調，其普及會擴大公司產品的市場空間。
預期熱泵空調未來有望成為高續航車型的重要配置，其單車單車價值為3300元左右，比傳統空調高出1000元。17年電動汽車空調市場規模為17.08億，預計到2020年市場規模為52億元，若全部為熱泵空調替代市場可達74億。
