作者：張睿

編輯：康曉

出品|深網·騰訊新聞小滿工作室

12月29日開盤期間，五菱汽車曾創下4.43港元/股的歷史新高。在一度暴漲達42.9%后，五菱汽車股價直線跳水。截止當日收盤，五菱汽車股價收報2.54港元/股，全天跌幅18.06%。

這并非五菱汽車股價首次暴漲暴跌。6月中旬，搭上地攤經濟概念股東風的五菱汽車就創造了一天上漲120%的“奇跡”。

從五菱汽車近一年的股價走勢看，五菱汽車的逆勢翻盤是從6月初開始的。

6月3日，港股五菱汽車沖高回落收漲53.27%，盤中一度漲逾120%。截至當天收盤，五菱汽車報收0.305港元/股，市值9.38億港元。而據《深網》查詢，6月2日這家公司的總市值為6.1196億，也就是說，這家公司一天市值暴增了3.28億港元。

圖為五菱汽車近3個月股價走勢圖

將時間線拉至全年的跨度，五菱汽車的市值一年翻了近20倍。據wind數據顯示，2019年12月29日，五菱汽車的總市值僅為5.7億元，但2020年12月29日，五菱汽車股價最高點時，公司總市值接近100億元。

圖為五菱汽車公司架構

數據來源：wind，制圖深網

據公司財報顯示，五菱汽車是一家從事汽車相關業務的香港投資控股公司，1992年在香港上市，主營業務為發動機、汽車零配件生產及專用汽車生產。從公司近6年的營收變化可以看出，汽車零部件、發動機生產一直是五菱汽車營收的大頭。2019年，五菱汽車總營收142億元，汽車零部件、發動機生產共97億元，占比68.3%。

也就是說，五菱汽車主要業務是為車企生產零部件，是車企的發動機等零部件供應商。據五菱汽車財報數據顯示，上汽通用五菱是其的第一大客戶，占據五菱汽車2019年銷售額的48.1%。

對于近半年五菱汽車股價的大漲，有接近五菱汽車的業內人士對《深網》表示，“有一部分原因是沾了五菱宏光MINIEV的光”。

此五菱非彼五菱

需要說明的是 “此五菱，非彼五菱”，五菱宏光MINIEV并非是五菱汽車自己生產的。

五菱宏光是上汽通用五菱公司2010年推出的MPV（多用途汽車）汽車品牌，主攻低價燃油車市場，而五菱汽車只是上汽通用五菱公司的汽車零部件的供應商。

據東興證券給出的數據顯示，五菱宏光近期廠商指導價為4.28萬-5.88萬元，2020年前10個月五菱宏光累計銷量22.6萬輛，超出第二名別克GL8近11萬輛，在MPV乘用車市場的份額為27%。

7月24日，上汽通用五菱公司旗下的五菱宏光推出首款四座新能源車——宏光MINIEV，新車共推出3款車型。據五菱宏光官方資料顯示，宏光MINIEV定位城市代步車，官方指導價為2.88萬-3.88萬元。此外，宏光MINIEV充電模式不依賴傳統充電樁，其可使用家用220V完成充電。

但超低價格的宏光MINIEV也有自身的弊端。與理想、蔚來、小鵬等造車新勢力推出的新能源車不同，宏光MINIEV最高配置的續航里程為170km，因此不能享受新能源補貼，因為根據國家發布的《關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，純電動乘用車的續航里程至少為300km才能享受補貼。

有數據顯示，宏光MINIEV一經上市就迅速打開了四五線城市等低線市場。據乘聯會提供的數據顯示，11月份五菱宏光MINIEV的銷量達到了33094輛，領先銷量排名第二的特斯拉Model 3超過一萬輛；7-11月份，宏光MINI EV上市以來的累計銷量達到了77370輛。

與五菱宏光MINIEV大賣相伴的是五菱汽車訂單的增長。“宏光MINIEV的電驅動橋系統、塑料件、鈑金件等都是由五菱工業獨家供應，隨著宏光MINIEV銷量的不斷攀升，上汽通用五菱公司的相關訂單也越來越多。此外，有消息放出，五菱汽車有望于12月開始向宏光MINIEV供應電機”，上述接近五菱汽車的業內人士表示。

據《深網》觀察，沾了五菱“神車”光的不僅只有五菱汽車這一家供應商，為五菱宏光提供動力電池的國軒高科及為其提供驅動電機的雙林股份的股價和市值在這一年都飛速暴漲。據wind數據顯示，國軒高科的總市值從一年前的162.4億元，漲到現在的453.6億元（截至12月29日），翻了2.8倍。雙林股份的總市值從一年前的75.1億元，漲至現在的105.8億元，漲幅40.9%。

趕上了國六及汽車下鄉的東風

任何一個公司的發展都是與所處時代的雙人舞，汽車領域也是如此。

“五菱汽車下半年股價的飆升與國六排放標準引發發動機置換需求及汽車下鄉也有關系，吃到了政策的紅利”，上述接近五菱汽車的業內人士表示。

6月28日，生態環境部發布了《重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》，將分為兩個階段實施：國六a將于2019年7月1日對燃氣車輛實施，2020年7月1日對城市車輛（城市公交車、環衛車、郵政車等）實施，2021年7月1日對所有車輛實施；國六b將于2021年1月1日對燃氣車輛實施，2023年7月1日對所有車輛全面實施。

國六排放標準啟動了發動機升級周期，不符國六排放標準的車輛將被淘汰，因而產生了發動機大規模置換需求。

據五菱汽車財報顯示，2019年全年，五菱工業出售發動機19萬臺，較2018年大幅增加約 46.2%。從營收上看，2019年的發動機銷售帶來的收入比2018年全年增長了67.3%，為26.3 億元。2020年上半年，五菱工業售出了 9.2 萬臺發動機，較去年同期大增 35.3%，而2020年上半年內發動機銷售收入較去年同期大增 66.2%至12億元。

對于今年上半年，公司發動機及相關部件收入的大幅增長，五菱汽車在2020年中報中表示：“主要由于向上汽通用五菱及其他客戶銷售的國六發動機之銷量持續增加所致”。

除了趕上了國六排放標準的置換周期外，五菱汽車還趕上了汽車下鄉的政策東風。

除了生產發動機及汽車零部件外，五菱汽車還制造及銷售不同類型包括電動車、混動車等在內的專用汽車，微型廂式運輸車、冷藏車、保溫車、垃圾車、郵政車、救護車及電動車等都在公司的生產范圍內。

11月，新一輪汽車下鄉及“以舊換新”開始，國家鼓勵有條件之地區內農村居民購買3.5 噸及以下貨車、1.6 升及以下排量乘用車，并向購買新車以置換國三及以下排放標準汽車的居

民提供購車補貼，并且加強停車場、充電樁等設施建設。

據五菱汽車2020年中報顯示，2020年上半年，公司出售1900輛電動車，與2019年同期的1100輛，同比增長了72.7%。

股價暴漲能持續多久？

受“五菱”神車及各種利好政策的影響，2020年，五菱汽車的股價在跌宕起伏中一路攀升。問題是，五菱汽車的股價暴漲的狀態還能持續多久？

回歸到公司業務本身，我們可以從五菱汽車的營收、凈利潤、凈利潤率、營收增長率、凈利潤增長率及總資產增長率與行業的對比一看究竟。

圖為2016年至2020Q2五菱汽車營收和凈利潤變化，數據來源：wind

縱觀五菱汽車近5年的營收和凈利潤發現，從2016年開始，公司的營收和凈利潤一直處于下滑狀態。營收從2016年的167.2億元，下滑至2019年的143.53億元；凈利潤則從2016年的1.4億元，下滑至2019年的-1.24億元。

圖為2016年至2020Q2五菱汽車營收增長率和凈利潤增長率變化；數據來源：wind

從營收增長率和凈利潤增長率看，2016至2019年，五菱汽車的營收增長率處于波動下降趨勢，2020年Q2，其營收增長率為-6.69%，高于同行的-12.97%。而在凈利潤增長率方面，除2016年高于同行平均標準外，剩余4年，五菱汽車的凈利潤增長率處于直線下滑狀態。2020年Q2，五菱汽車凈利潤增長率為-6429.64%，同行平均值為-85.49%。

圖為2016年至2020Q2五菱汽車凈資產增長率和總資產增長率變化；數據來源：wind

從凈資產增長率看，2020年Q2五菱汽車的凈資產增長率為-12.55%，低于同期行業的平均水平的-2.78%；2020年Q2五菱汽車的總資產增長率為42.4%，高于同期行業的平均水平的-0.49%。

凈資產增長低于同期行業的平均水平，但總資產增長率卻越來越高，這說明五菱汽車的資產負債率越來越高。據wind數據顯示2020年，五菱汽車資產負債率87.31%，遠高于同期行業的平均水平的45.82%。

利好的消息是，2020年3月，廣西汽車集團宣布會在柳東建立年產能20萬輛新能源車生產基地，並并計劃于2021 年底投產。而廣西汽車集團又是五菱汽車的大股東，隨著廣西汽車集團未來的投產，五菱汽車與大股東之間的協作又存在了無限可能。