1. 主機(jī)廠:整體凈利潤下滑，新能源汽車持續(xù)增長

根據(jù)Marklines 數(shù)據(jù)，全球新能源車銷量在2019 年進(jìn)一步呈增長趨勢(shì)，第一季度達(dá) 到108 萬輛，同比2018Q1 增長24.65%，新能源車的滲透率也上升到4.9%。據(jù)彭博新能 源財(cái)經(jīng)預(yù)測(cè)，2025 年全球新能源汽車的銷量將增至1100 萬輛，2030 年將繼續(xù)攀升至3000 萬輛，未來全球新能源車市場有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

從海外主要車企的新能源車銷量來看，豐田以數(shù)量龐大的混合動(dòng)力車型牢牢占據(jù)全球 新能源車銷量第一。而雷諾日產(chǎn)三菱聯(lián)盟、本田、現(xiàn)代起亞和特斯拉憑借各自的暢銷電動(dòng) 車形成了銷量榜的第二梯隊(duì)。由于前期對(duì)新能源車的發(fā)展不夠重視，PSA 等車企2019Q1 的新能源車銷量依舊增長緩慢，與其他傳統(tǒng)車企還存在不小的距離。

從車型銷量來看，據(jù)EV Sales 的數(shù)據(jù)，2019 年第一季度，特斯拉Model 3 以5.1 萬 輛的銷量再次蟬聯(lián)全球電動(dòng)車型銷量榜首，占全球電動(dòng)汽車市場份額的10%，Model S 和X 合計(jì)交付量僅為1.21 萬輛，創(chuàng)2015 年三季度以來新低，Model S 的全球銷量更跌出排 行榜前20。比亞迪元因較高的性價(jià)比成為一季度中國新能源車市的最大贏家，以2.44 萬 輛的成績從去年同期的第17 名直沖今年一季度的亞軍位置。日產(chǎn)聆風(fēng)、北汽EU 系列緊隨 其后。

1.1 特斯拉保持美國純電動(dòng)市場鰲頭地位

根據(jù)特斯拉2019 年一季報(bào)，公司Q1 實(shí)現(xiàn)收入45.4 億美元，同比增長33.2%，第一 季度虧損7.02 億美元，同比減虧0.1 億美元。特斯拉在純電動(dòng)車領(lǐng)域達(dá)到美國市場份額的80%，特斯拉2019 年Q1 的生產(chǎn)量與交付量較2018 同期均有明顯增長。

2019 年Q1 推出Model Y，同時(shí)開始全自動(dòng)駕駛生產(chǎn)。特斯拉在2019Q1 推出新車 型Model Y，預(yù)計(jì)2020 年量產(chǎn)交付。雖然Q1 啟動(dòng)中國與歐洲的海外交付影響其日常周 轉(zhuǎn)，但特斯拉生產(chǎn)效率仍在持續(xù)改進(jìn)，Model 3 的產(chǎn)量達(dá)到了6.3 萬量，環(huán)比2018Q4 增 長3%，銷量保持美國高檔車銷量第一的同時(shí)進(jìn)一步打開海外市場。2018 年底公司宣布已 經(jīng)具備在高速公路上的全自動(dòng)駕駛能力，并在2019 年第一季度如約推出更新，同時(shí)基本完 成下一代自動(dòng)駕駛方案，即具備識(shí)別城市公路的交通信號(hào)燈和停車標(biāo)志的自動(dòng)駕駛方案， 目前生產(chǎn)的所有車型都已搭載最新的自主AP 芯片，處理能力比上一代外購產(chǎn)品提升21 倍。

Model S 與X 完成總成換代，動(dòng)力總成效率持續(xù)領(lǐng)先。2019年第一季度，Model S 和Model X 更新了下一代動(dòng)力總成系統(tǒng)，具有更長的航程和更好的性能。EPA(美國環(huán)境 保護(hù)署)測(cè)試，Model S 與X 的最大行程分別增加至370 英里和325 英里，達(dá)到電動(dòng)汽 車最優(yōu)。同時(shí)，兩款產(chǎn)品的電機(jī)效率更高，X 以3.3 英里/kwh 領(lǐng)先其他SUV電動(dòng)車(2.1-2.6 英里/kwh)能效至少25%。

純電動(dòng)絕對(duì)龍頭，領(lǐng)先地位可能不斷擴(kuò)大。雖然2019Q1 銷量環(huán)比下降，且實(shí)現(xiàn)與2018Q1 類似的虧損金額，但特斯拉仍是純電動(dòng)汽車推廣的絕對(duì)龍頭。公司核心競爭力在 于全方位的正向研發(fā)、垂直一體化的制造戰(zhàn)略以及傳統(tǒng)造車企業(yè)不具備的將想象力與執(zhí)行 力高效結(jié)合的能力，隨著后續(xù)公司自動(dòng)駕駛方案的進(jìn)一步優(yōu)化，公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)可能進(jìn)一 步擴(kuò)大。

1.2 雷諾鞏固在歐洲電動(dòng)車市場的領(lǐng)先地位

雷諾集團(tuán)2019 年Q1 收入125 億歐元，同比下降4.8%。第一季度雷諾集團(tuán)銷售汽車90.8 萬輛，同比下降5.6%，同期全球市場下降7.2%。雷諾集團(tuán)表示，其新產(chǎn)品正在籌備 中，將在歐洲、俄羅斯、印度、中國發(fā)行不同新車型。

Q1 完成電動(dòng)車銷售里程碑，雷諾集團(tuán)進(jìn)一步鞏固在歐洲電動(dòng)車市場的領(lǐng)先地位。2018 年，雷諾集團(tuán)全球電動(dòng)汽車銷量同比增長37%，公司在歐洲市場的電動(dòng)汽車領(lǐng)域獲得22.2% 的市場份額，進(jìn)一步鞏固了在歐洲市場的領(lǐng)先地位。2019Q1 暢銷車型ZOE 售出11432 臺(tái)，銷量同比增長31%;Kangoo Z.E.銷量也持續(xù)增長。2019 年2 月，雷諾創(chuàng)造了在歐洲 銷售的20 萬輛電動(dòng)汽車的象征性里程碑。得益于銷量的增長和成本的降低，電動(dòng)汽車部門 的盈利能力顯著提高，目前電動(dòng)汽車的收入占集團(tuán)總收入的3%以上。

加大中國投資，打造研發(fā)創(chuàng)新新勢(shì)力。2018年，雷諾加大投資力度來擴(kuò)張電動(dòng)汽車產(chǎn) 能和開發(fā)第三代電動(dòng)汽車，包括投資了中國第五大電動(dòng)汽車制造商GM EV，并將在中國推 出新的電動(dòng)車K-ZE。2019 年4 月12 日，繼雷諾集團(tuán)與日產(chǎn)汽車在美國硅谷、以色列特拉 維夫成立聯(lián)合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室之后，雙方進(jìn)一步在上海成立研發(fā)合資公司“聯(lián)盟創(chuàng)新中心-上海”， 即阿利昂斯汽車研發(fā)(上海)有限公司，主要致力于自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)汽車和電動(dòng)汽車 等方面的研究、開發(fā)工作，并將其所有的先進(jìn)技術(shù)成果都應(yīng)用于雷諾集團(tuán)與日產(chǎn)汽車中國 區(qū)及全球地區(qū)銷售的車型上。根據(jù)雷諾-日產(chǎn)-三菱“聯(lián)盟2022”中期事業(yè)計(jì)劃，至2022 年，雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟將推出12 款全新的零排放電動(dòng)車、40 款搭載不同級(jí)別自動(dòng)駕駛 技術(shù)的車型，以及在全球范圍內(nèi)超過90%的聯(lián)盟車型具備智能互聯(lián)功能。該計(jì)劃還包括承 諾運(yùn)營一項(xiàng)機(jī)器人網(wǎng)約車出行服務(wù)。

1.3 寶馬集團(tuán)電氣化發(fā)展迅速 加大動(dòng)力電池投資

銷量微增，利潤大幅下滑。2019Q1寶馬品牌、MINI 以及勞斯萊斯品牌全球累計(jì)交付 量達(dá)60.5 萬輛，較2018 年同期微增0.1%。其中勞斯萊斯品牌銷量同比大增49.4%。第 一季度公司收入224.62 億歐元，同比下降0.9%，凈利潤達(dá)5.88 億歐元，同比下降74.2%。

加大電氣化推進(jìn)，2019 年主推插電混動(dòng)。2018 年寶馬集團(tuán)調(diào)整工作方針，以應(yīng)對(duì)歐 盟2025 年車輛二氧化碳減排達(dá)到25%的計(jì)劃，其首要關(guān)注點(diǎn)放在了各品牌、車型的電氣 化上。2019 年第一季度，電動(dòng)車交貨量同比微增達(dá)到2.7 萬量，其中BMW i 系列增長17.4%， 交貨近一萬輛，MINI Electric 激增60.8%，交貨四千余量。另外，寶馬集團(tuán)計(jì)劃2019 年 主推插電式混動(dòng)，采用第四代電池驅(qū)動(dòng)科技的X3、X5 系列已經(jīng)提升到80 公里純電續(xù)航;集團(tuán)將下半年在牛津開始MINI 的生產(chǎn)，在2020 年推出iX3，2021 年推出iNEX 和i4， 進(jìn)一步發(fā)展電動(dòng)化，到2025 年擁有至少25 款電動(dòng)車，包括12 款全電動(dòng)車。

打造本土電池工廠，保障動(dòng)力電池供應(yīng)。集團(tuán)正努力推進(jìn)在德國和歐洲的電動(dòng)汽車與 動(dòng)力電池的生產(chǎn)項(xiàng)目。2018 年寶馬與寧德時(shí)代簽署了超過40 億歐元的電池合同，并在德 國圖林根建造了新的電池工廠。同時(shí)，寶馬也正與合作伙伴豐田一起對(duì)氫燃料電池進(jìn)行進(jìn) 一步研究。未來寶馬將在歐洲生產(chǎn)動(dòng)力電池，并建立動(dòng)力電池生產(chǎn)的整個(gè)價(jià)值鏈。

1.4 戴姆勒加速電動(dòng)平臺(tái)推進(jìn) 智能交互與自動(dòng)駕駛相得益彰

整體收入利潤微降，加速推動(dòng)電氣化戰(zhàn)略。戴姆勒集團(tuán)2019 年Q1 收入為397 億歐 元，同比下降0.2%;凈利潤為21.5 億歐元，同比下降8.7%。在2019Q1 會(huì)議中，梅賽德 斯奔馳宣布將在6 月交付新的全電動(dòng)品牌EQC，且已經(jīng)在波蘭新建電池廠將其全球電池生 產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展到三大洲的9 家工廠，以支持其電動(dòng)化發(fā)展。

與吉利合資打造電動(dòng)smart，微型車電動(dòng)化先行。2109 年3 月28 日，戴姆勒和吉利 宣布雙方將各持股50%成立合資公司，在全球范圍內(nèi)聯(lián)合運(yùn)營和推動(dòng)smart 品牌轉(zhuǎn)型，致 力于將smart 打造成為全球領(lǐng)先的高端電動(dòng)智能汽車品牌。在戴姆勒整個(gè)集團(tuán)向著電氣化 轉(zhuǎn)型的過程中，smart 成為最為激進(jìn)的先行者。

2025 年前投資100 億實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化，計(jì)劃2030 年前采購200 億歐元?jiǎng)恿﹄姵亍＜瘓F(tuán) 計(jì)劃在2019 下半年推出EQV 純電動(dòng)商務(wù)車，并承諾到2022 年實(shí)現(xiàn)全面的電氣化，擁有10 款EQ 品牌的純電動(dòng)汽車和34 款插混動(dòng)力車。到2025 年，純電動(dòng)車將占汽車總銷量的15%到25%。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，戴勒姆將投資100 億歐元來擴(kuò)張自己的電動(dòng)車成員。另 外，戴姆勒計(jì)劃2030 年前采購200 億歐元的動(dòng)力電池，并且已經(jīng)著手?jǐn)U大自己的電池生 產(chǎn)。奔馳提出的全新智能人機(jī)交互系統(tǒng)也MBUX 也已經(jīng)成功發(fā)行并提供給電動(dòng)車用戶使用。

1.5 大眾集團(tuán)電動(dòng)車平臺(tái)MEB 蓄勢(shì)待發(fā)

收入微增，電動(dòng)車交付啟動(dòng)。大眾集團(tuán)2019 年第一季度收入為600.12 億歐元，同比 增加3.1%;稅后利潤為30.53 億歐元，同比減少7.5%。2019 年Q1 大眾總共向消費(fèi)者交付了260 萬臺(tái)車。2019 年1 月，e-Golf 和e-up 在2018 ADAC EcoTest 中排名第一、 第二，3 月開始交付的首款純電動(dòng)SUV 奧迪e-tron 也表現(xiàn)良好。預(yù)計(jì)2019 年，第一款電 動(dòng)跑車保時(shí)捷Taycan 將進(jìn)入市場，而e-Golf 車型會(huì)被新發(fā)布的ID Neo 取代。

品牌的電氣化依然是大眾集團(tuán)的主要任務(wù)。與2018 年報(bào)中宣布的規(guī)劃一致，大眾集團(tuán)2019 年將繼續(xù)致力于旗下品牌的電動(dòng)化，提升純電動(dòng)車與插電式混動(dòng)車的比例，以達(dá)到歐 盟新的二氧化碳減排標(biāo)準(zhǔn)。到2022 年，集團(tuán)在電動(dòng)車，自動(dòng)駕駛，新的移動(dòng)服務(wù)和數(shù)字化 等上的研發(fā)開支大約在340 億歐元，以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)一直提出的“可持續(xù)交通”概念。集團(tuán)預(yù) 計(jì)到2025 年新增不少于50 款純電動(dòng)汽車，2030 年電動(dòng)車銷售占比達(dá)到40%，累計(jì)銷售2200 萬輛。

大眾新型電動(dòng)車平臺(tái)MEB 蓄勢(shì)待發(fā)，動(dòng)力電池布局自主生產(chǎn)。2019 年，基于MEB 平臺(tái)的全電動(dòng)品牌將在茨維考生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2020 年推出第一款基于MEB 平臺(tái)的全電動(dòng)SUV。到2022 年，大眾將旗下五個(gè)品牌，共 27 款車型開始基于MEB 平臺(tái)生產(chǎn)。第一階段MEB 平臺(tái)將生產(chǎn)大概1000 萬輛車，車型包括小型緊湊型車到SUV。

與合作伙伴打造電池生產(chǎn)，未來進(jìn)一步自主生產(chǎn)動(dòng)力電池。對(duì)于動(dòng)力電池這一重要部 件，大眾集團(tuán)將電池技術(shù)作為重要專業(yè)領(lǐng)域，重點(diǎn)研究鋰電池相關(guān)，預(yù)計(jì)到2025 年達(dá)到350Wh/kg。為了應(yīng)對(duì)需求的不斷增加，大眾集團(tuán)正積極從選擇戰(zhàn)略電池供應(yīng)商轉(zhuǎn)向與合 作伙伴公司一起建立和運(yùn)營電池生產(chǎn)設(shè)施，計(jì)劃投資10 億歐元。再下一步，大眾計(jì)劃在歐 洲自主建廠，進(jìn)一步完成歐洲產(chǎn)能提升。

   2.動(dòng)力電池:盈利承壓 龍頭資本支出分化

2.1松下:下調(diào)未來能源業(yè)務(wù)營收預(yù)期 重估與特斯拉合作

動(dòng)力電池業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收增量，利潤下滑受特斯拉生產(chǎn)節(jié)奏影響。根據(jù)5 月9 日松 下發(fā)布2019 財(cái)年年報(bào)(日本財(cái)年從每年4 月1 日開始至次年3 月31 日)。2019 財(cái)年(實(shí) 際為2018Q2-2019Q1)，受益于動(dòng)力電池業(yè)務(wù)快速增長，松下實(shí)現(xiàn)總營收8 萬億日元， 同比增長0.26%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2840 億日元，同比上升20.38%。其中汽車與工業(yè)系統(tǒng)(AIS)業(yè)務(wù)利潤下滑，主要?dú)w因于特斯拉生產(chǎn)節(jié)奏與Model 3 的延遲交付，疊加圓柱電 池2019Q1 銷售環(huán)比下降，進(jìn)一步導(dǎo)致工業(yè)系統(tǒng)的銷售與利潤下滑。

預(yù)計(jì)2020 年歸母凈利潤同比下降29.6%。基于成本費(fèi)用的增加及家電業(yè)務(wù)的減少， 公司預(yù)計(jì)2020 財(cái)年整體營收約為7.9 萬億日元，同比下降1.28%，預(yù)計(jì)2020 全年歸母利 潤下降至2000 億日元，同比下降29.6%。公司在2019 財(cái)年預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步下調(diào)家電 及汽車與工業(yè)系統(tǒng)(AIS)業(yè)務(wù)的收入及盈利，全年收入下調(diào)1000 億日元。

2018 年特斯拉銷量大幅擴(kuò)張，松下能源業(yè)務(wù)營收增速顯著高于其他業(yè)務(wù)。松下絕大部 分動(dòng)力電池供給特斯拉，是特斯拉的獨(dú)家供應(yīng)商。跟隨著特斯拉上量，松下動(dòng)力電池業(yè)務(wù) 快速增長。2019 財(cái)年公司二次電池所在的能源業(yè)務(wù)部(AIS 業(yè)務(wù)分項(xiàng))營收為6965 億日 元，同比增長24%，顯著高于其他業(yè)務(wù)營收增速，在總營收占比也一路上升至9%。

重新評(píng)估與特斯拉擴(kuò)產(chǎn)合作，押寶單一路線與單一客戶問題顯現(xiàn)。根據(jù)2018 財(cái)年年報(bào)， 松下提出的創(chuàng)造未來可持續(xù)增長的1 萬億日元CapEX 計(jì)劃，汽車與工業(yè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)相關(guān)投資 占到總投資計(jì)劃的40%以上，主要投向?yàn)楸泵馈⒅袊⑷毡镜膭?dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。然而， 雖然電池業(yè)務(wù)收入大幅增長，但松下下屬的特斯拉車用電池業(yè)務(wù)在2019 財(cái)年中出現(xiàn)了超過200 億日元的運(yùn)營虧損。4 月，特斯拉和松下暫停對(duì)位于內(nèi)華達(dá)州超級(jí)工廠一號(hào)的擴(kuò)張計(jì)劃。 作為世界上最大的電池工廠，松下原計(jì)劃投資9 到13.5 億美元將其產(chǎn)能擴(kuò)大50%，從目 前的24 GWh/年增加到35 GWh/年。同時(shí)，松下也暫停了對(duì)特斯拉上海新超級(jí)工廠的投 資，僅提供技術(shù)支持和少量電池。松下管理層表示，業(yè)務(wù)盈利將始終是商業(yè)決策的重點(diǎn)， 由于Q1 電池業(yè)務(wù)虧損，產(chǎn)能利用率、綜合成本等因素存在較大不確定性，同時(shí)特斯拉存 在尋求中國等其他方面供應(yīng)商的可能，因此松下決定在與特斯拉保持良好合作的基礎(chǔ)上， 重新評(píng)估有關(guān)擴(kuò)產(chǎn)的投資決定。

我們認(rèn)為，松下已經(jīng)意識(shí)到戰(zhàn)略上押寶單一路線與單一客戶的問題，此次放緩超級(jí)工 廠的擴(kuò)產(chǎn)，驗(yàn)證了我們之前的判斷。為了更好面對(duì)行業(yè)趨勢(shì)，管理層表示將更加重視在中 國大連已建成的方形動(dòng)力電池廠，同時(shí)計(jì)劃將位于日本Himeji 的液晶面板工廠改為方形電 池工廠，2020 財(cái)年內(nèi)達(dá)成量產(chǎn)，隨后將繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能;而對(duì)于圓柱電池則更強(qiáng)調(diào)利潤與產(chǎn) 能利用管理。

2.2 LG 化學(xué):能源業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展 大額投入支撐產(chǎn)能擴(kuò)張

能源解決方案業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)因儲(chǔ)能意外事故及季節(jié)性因素?fù)p失慘重，拖累整體盈利。2019年第一季度LG 化學(xué)實(shí)現(xiàn)總營收6.64 萬億韓元，同比增長1.3%，其中能源解決方案業(yè)務(wù)營 收1.65 萬億韓元，同比增長32.5%。從盈利端來看，2019 年Q1 除生命科學(xué)及高級(jí)材料 同比有極少增長外，LG 其他主營業(yè)務(wù)盈利水平均不同程度下滑，其中石油化學(xué)業(yè)務(wù)營業(yè)利 潤同比減少33.3%，營業(yè)利潤率同比下滑4 個(gè)百分點(diǎn)，能源解決方案業(yè)務(wù)由于意外火災(zāi)和季節(jié)性因素出現(xiàn)1480 億韓元巨額損失，拖累2019 年Q1 整體凈利潤僅為0.21 萬億韓元， 同比減少61.66%。

配套車型銷量強(qiáng)勁，能源解決方案業(yè)務(wù)營收增速及占比快速提升。LG化學(xué)在全球成功 配套超過25 家車企，是海外配套車型最多的動(dòng)力電池企業(yè)。2018 年受益于現(xiàn)代Kona、 捷豹I-Pace 和雷諾Zoe 等車型的強(qiáng)勁銷量，LG 動(dòng)力電池裝機(jī)量大幅增長。2019年Q1 能源解決方案業(yè)務(wù)營收達(dá)到1.65 萬億韓元，同比增長約32.5%，在總營收中的占比進(jìn)一步 從2018 全年的23.1%提升至24.9%。

上調(diào)2020 年動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)劃，2019 年資本開支50%用于動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張。根 據(jù)LG 的產(chǎn)能規(guī)劃，公司在中國南京和波蘭弗羅茨瓦夫的工廠將在未來五年內(nèi)大幅擴(kuò)張產(chǎn)能。2018 年底LG 的動(dòng)力電池產(chǎn)能有望達(dá)到34GWH，同時(shí)2018 年底公司宣布上調(diào)公司2020 年產(chǎn)能規(guī)劃至90GWH。伴隨著動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張，公司資本開支逐年上漲。2018 年公司 在能源解決方案業(yè)務(wù)上的資本開支為1.9 萬億韓元，在總資本開支中占比41%，公司預(yù)計(jì)2019 年總資本開支將達(dá)到6.2 萬億韓元，其中50%將用于能源解決方案業(yè)務(wù)，倒算2019 年動(dòng)力電池產(chǎn)能投放約30GWh 左右。

2.3 三星SDI:動(dòng)力電池業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長 未來將有較大投資

整體營收、盈利快速增長，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。三星SDI 業(yè)務(wù)主要包括鋰電池業(yè) 務(wù)與電子材料業(yè)務(wù)兩部分。2019 年Q1 三星SDI 實(shí)現(xiàn)總營收2.3萬億韓元，同比增長20.7%。 其中鋰電池業(yè)務(wù)第一季度實(shí)現(xiàn)營收1.73 萬億韓元，與2018Q4 環(huán)比下降7.9%，電子材料 營收0.57 萬億韓元，環(huán)比下降4.2%。公司第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1188 億韓元，同比增 長65%，營業(yè)利潤率同比增加3.4 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤579 億韓元，同比 下降63.9%。

具體來看，公司鋰電池業(yè)務(wù)包含大型鋰電池和小型鋰電池兩項(xiàng)，大型鋰電池又可以細(xì) 分為動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)。2019 年第一季度，受益于大眾e-Golf、StreetScooter WORK 電動(dòng)郵政車和寶馬530e 等車型的銷量增長，動(dòng)力電池部分在歐洲市場仍有增長;儲(chǔ)能系統(tǒng)(ESS)受韓國當(dāng)?shù)匦枨蠛突馂?zāi)影響銷量下滑;小型鋰電池因電動(dòng)工具和電動(dòng)自行車的圓柱 電池銷量增加而提升，是電池銷售主要增量來源;聚合物電池得益于手機(jī)主要客戶的旗艦 機(jī)新品發(fā)布銷售額提升保持較好趨勢(shì)。

三星SDI 預(yù)計(jì)Q2 開始業(yè)績逐步改善。中大型電池的車載電池將維系成長勢(shì)，而美洲 為主的海外ESS 銷量也將會(huì)增長。小尺寸電池部分，電動(dòng)工具、吸塵器等高耗電產(chǎn)品的非IT 型圓筒型電池需求將會(huì)增加。電子材料部分將通過半導(dǎo)體材料的性能提升穩(wěn)定市占率， 偏光片和OLED 材料計(jì)劃將事業(yè)擴(kuò)展至大中華區(qū)。

2019Q1 擴(kuò)產(chǎn)及客戶拓展披露并不激進(jìn)，轉(zhuǎn)做NCA 技術(shù)儲(chǔ)備深厚。2018年公司整體 資本開支為1.9 萬億韓元，雖遠(yuǎn)小于LG 化學(xué)，但同比增長102%。其中關(guān)于動(dòng)力電池的資 本開支主要集中在中國和歐洲，包括投資3.58 億美元在匈牙利建成的動(dòng)力電池工廠，預(yù)計(jì) 將能夠配套5 萬輛電動(dòng)汽車;三星環(huán)新汽車動(dòng)力電池項(xiàng)目二期工廠在西安開工建設(shè)，將形 成5 條60Ah 鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)線，年產(chǎn)可達(dá)6000 萬塊;新增投資166 億元人民幣在 天津建設(shè)動(dòng)力電池生產(chǎn)線和車用MLCC 工廠(多層陶瓷電容器)等新項(xiàng)目。與之相比，2019Q1 公司對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)及客戶拓展的披露并不激進(jìn)，只提到正在與潛在客戶接觸，未來將 有較大投資。

三星SDI 也在電話會(huì)議中表示放棄811 轉(zhuǎn)做NCA 路線，主要是考慮到公司在2015 年就開始在電動(dòng)自行車等產(chǎn)品上出貨NCA 體系的電池產(chǎn)品，技術(shù)儲(chǔ)備深厚，能夠更好地把 握結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。且基于中國很多主機(jī)廠準(zhǔn)備使用圓柱電池，公司十分看好未來圓柱電池市 場。

大眾巨額電池采購計(jì)劃可能發(fā)生變化。根據(jù)原計(jì)劃，三星將提供超過20GWH 電池， 然而在詳細(xì)談判期間，雙方在生產(chǎn)量和時(shí)間表上意見并不一致，僵局導(dǎo)致三星承諾電池供 應(yīng)縮減超過75%，不到5Gwh。5 月，大眾表示擔(dān)心三星SDI 的供應(yīng)可能會(huì)無法達(dá)到預(yù)期， 可能調(diào)整采購計(jì)劃。我們認(rèn)為，方形和軟包才是動(dòng)力電池主流的技術(shù)路線，三星SDI 在動(dòng) 力電池領(lǐng)域的擴(kuò)產(chǎn)聲音逐漸減小，可能體現(xiàn)出著其在動(dòng)力電池的相對(duì)競爭力有限。

   3.零部件:Tier 1 于挑戰(zhàn)中繼續(xù)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，新型 功率器件推動(dòng)快充與高續(xù)航

3.1 麥格納國際:推遲自動(dòng)駕駛計(jì)劃商用部署

受美元匯率變化以及全球汽車產(chǎn)量下降7%影響，2019 年第一季度麥格納國際銷售收 入106 億美元，同比下降1.9%。但考慮到期間BMW X5、Geely Bin Yue、Skoda Kodiaq 以及BMW X7 的發(fā)行計(jì)劃，負(fù)面影響將被部分抵消。同時(shí)，4 月29 日，麥格納國際已經(jīng) 全面完成對(duì)VIZA Geca SL 收購。2019Q1 凈利潤達(dá)11 億美元，同比增長64.6%.

2019 年Q1 麥格納國際繼續(xù)跟進(jìn)電氣化與自動(dòng)駕駛技術(shù)投入，推遲自動(dòng)駕駛計(jì)劃商用 部署。2018 年，麥格納國際推出了e1 電動(dòng)車，該款概念車搭載了etelligentDriveTM 智 能電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，可提供卓越的縱向和橫向的動(dòng)力性能。麥格納國際還推出了MAX4 自動(dòng)駕 駛平臺(tái)，并與多家自動(dòng)駕駛公司如Waymo 等合作。然而，麥格納國際在面臨體驗(yàn)技術(shù)等 其他挑戰(zhàn)的環(huán)境下，2019 年Q1 推遲了2018 年提出的自動(dòng)駕駛計(jì)劃商用部署，致力于電 動(dòng)化領(lǐng)先技術(shù)發(fā)展，ADAS 系統(tǒng)第一季度工程成本超過2000 萬美元，預(yù)計(jì)持續(xù)到2020 年 成本都將持續(xù)提高。中國銷量的大幅減少超出預(yù)期，傳動(dòng)合資企業(yè)的代工生產(chǎn)客戶數(shù)量偏 低也促使麥格納國際與合作伙伴尋找新的解決方案。

共享汽車方面，麥格納國際在2018 年向美國共享汽車平臺(tái)Lyft 投資2 億美元，致力 于進(jìn)一步發(fā)展自動(dòng)駕駛及其道路測(cè)試工作。1 月，在密歇根州底特律車展上，麥格納國際宣 布與Lyft 在自動(dòng)駕駛方面取得了以下進(jìn)展:1)L5 級(jí)自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)順利完成第一年的全部 公開道路測(cè)試;2)麥格納國際已與Lyft 共享IP，并可以應(yīng)用Lyft 的大數(shù)據(jù)升級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng);3)在可預(yù)見的未來幾年內(nèi)，麥格納國際將在行業(yè)內(nèi)普及可擴(kuò)展的自動(dòng)駕駛技術(shù)。3 月29 日，Lyft 在美國納斯達(dá)克掛牌上市，在經(jīng)歷股價(jià)過山車后，虧損額度逐漸收窄。

Tier 1 廠商加大智能汽車與共享出行投入是大勢(shì)所趨，但這兩個(gè)方向需要的投入巨大，Tier 1 相對(duì)整車廠并不具備明顯優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為麥格納國際推遲自動(dòng)駕駛計(jì)劃商用時(shí)間表 也體現(xiàn)了自動(dòng)駕駛實(shí)施的難度。

3.2 英飛凌:功率器件助力半導(dǎo)體 車用SiC 進(jìn)入推廣階段

主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，功率半導(dǎo)體貢獻(xiàn)大額營收。2019年5 月7 日，英飛凌發(fā)布了2019 財(cái)年二季報(bào)及半年報(bào)(德國財(cái)年從每年10 月1 日至次年9 月31 日)。2019 財(cái)年第二季 度(實(shí)際為2019Q1)英飛凌實(shí)現(xiàn)總營收19.83 億歐元，同比增長8.01%。2019 財(cái)年上半 年(實(shí)際為2018Q4-2019Q1)實(shí)現(xiàn)總營收39.53 億歐元，同比增長9.47%，毛利率增長 至38.7%。其中，汽車、工業(yè)、電源控制和電源管理業(yè)務(wù)發(fā)展良好，功率半導(dǎo)體帶來營收 大量增幅，汽車部門占比41%。

受益新能源汽車爆發(fā)式增長，汽車半導(dǎo)體產(chǎn)品增長空間大，功率器件是增量主力。根 據(jù)英飛凌，相比與微混48V 汽車，插電混動(dòng)汽車的功率器件價(jià)值量由75 美元提升4 倍至300 美元，而在純電動(dòng)汽車上則進(jìn)一步提升至455 美元，隨著新能源汽車的爆發(fā)式增長， 英飛凌擅長的功率器件受益程度超越行業(yè)增長。

功率器件絕對(duì)龍頭，市占率穩(wěn)步提升。盡管英飛凌在整體汽車半導(dǎo)體市場市占率暫居 第二(NXP 第一)，但其在最受益新能源汽車發(fā)展的功率器件領(lǐng)域搖搖領(lǐng)先競爭對(duì)手，2019Q2 汽車領(lǐng)域功率器件市占率進(jìn)一步提升至26.2%(+0.2pct)，市占率遙遙領(lǐng)先第二 名。

智能汽車發(fā)展將帶動(dòng)相關(guān)半導(dǎo)體單車價(jià)值量提升6 倍。隨著智能駕駛程度的逐漸提高， 汽車裝載雷達(dá)、相機(jī)、激光雷達(dá)等輔助器件的價(jià)值量呈明顯提升趨勢(shì)，當(dāng)2020 年L2 水平 自動(dòng)駕駛提升至2030 年L5 水平時(shí)，單車價(jià)值量有望從160 美元提升6 倍強(qiáng)至970 美元。

高效低耗，全面提升電動(dòng)車性能，碳化硅應(yīng)用進(jìn)入大規(guī)模推廣階段。隨電動(dòng)車功率器 件目前以硅材料為主，2018 年占比達(dá)到99%，隨著新能源汽車的推廣，SiC 器件迎來大規(guī) 模應(yīng)用機(jī)會(huì)。相比硅基器件，SiC 器件有損耗少(帶來高效率)、載流容量高(帶來高功率 密度)、高頻率的優(yōu)點(diǎn)，能夠平衡隨之而來的成本增加。目前已有超過20 家主機(jī)廠與Tier 1 廠商在對(duì)英飛凌的SiC 產(chǎn)品進(jìn)行認(rèn)證，2019 年公司將量產(chǎn)用于OBC 的MOSFET，而2020 年公司將實(shí)現(xiàn)SiC 完整模塊在主驅(qū)動(dòng)上的應(yīng)用。

車用IGBT，龍頭借助技術(shù)提升有望繼續(xù)擴(kuò)大份額。電動(dòng)車用功率器件相比傳統(tǒng)燃油車 大幅增加，同時(shí)對(duì)功率器件的要求也明顯提高，英飛凌等龍頭企業(yè)基于多年know how 打 造的競爭優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。目前我國車用IGBT 主要依賴進(jìn)口，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化任重而道遠(yuǎn)。

4.把握電動(dòng)化大趨勢(shì) 具有全球配套能力的中游制 造商將迎來價(jià)值重估：略