5月28日，蔚來汽車發(fā)布2019年第一季度未經(jīng)審計(jì)的業(yè)績公告。根據(jù)財(cái)報(bào)及招股書披露，蔚來汽車自成立以來處于持續(xù)虧損狀態(tài)，一季度凈虧損26．24億元，同比增長71．4％。但由于該季度經(jīng)營業(yè)績好于市場(chǎng)預(yù)期，因此財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)走高，當(dāng)天收盤漲3．63％，報(bào)4美元／股。以下為您帶來詳細(xì)的財(cái)報(bào)解析。

華爾街分析師普遍看好蔚來汽車的發(fā)展，基本給予“買入”和“持有”評(píng)級(jí)。

圖片來源：Thomson Reuters

概況

ES8型汽車交付量：2019年第一季度為3989輛，相較于2018年第四季度7980輛，環(huán)比下降50％。

銷售額：2019年第一季度，汽車銷售額為15．352億元人民幣（合2．288億美元），相比2018年第四季度環(huán)比下降54．6％。

汽車?yán)麧櫬剩╒ehicle margin，注：僅由汽車部分營收和成本計(jì)算所得）：2019年第一季度為－7．2％，而2018年第四季度為3．7％。

總營收：2019年第一季度為16．312億元人民幣（合2．431億美元），相比2018年第四季度環(huán)比下降52．5％。

毛利率：2019年第一季度為－13．4％，而2018年第四季度為0．4％。

凈虧損：2019年第一季度為26．236億元（合3．909億美元），相比2018年第四季度環(huán)比下降25．1％，比2018年同期增長71．4％。

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制現(xiàn)金和短期投資：截至2019年3月31日，該部分為75．365萬億元（合11．23億美元）。

核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解析

營收方面

蔚來汽車營收來源包括電動(dòng)汽車銷售部分和服務(wù)、配件等其他銷售部分，其中主營業(yè)務(wù)電動(dòng)汽車銷售占營收的絕大部分。

——汽車銷售額

2019年第一季度，汽車銷售額為15．352億元（合2．288億美元），同比下降54．6％。

銷售額減少歸因于18年第四季度加速交付ES8車型，19年電動(dòng)汽車補(bǔ)貼削減，以及受農(nóng)歷新年季節(jié)性因素的影響。

——其他部分銷售額

2019年第一季度的其他銷售額為9600萬元（合1430萬美元），相比2018年第四季度環(huán)比增長76．4％。該部分增長主要?dú)w因于NIO life商品和服務(wù)收入的增長。

成本方面

包括銷售成本和經(jīng)營性成本，兩部分各占到大約50％的比例。

——銷售成本

2019年第一季度銷售成本為18．505億元（合2．757億美元），相比2018年第四季度環(huán)比下降45．9％。銷售成本下降主要由于該季度ES8車型交付量下降。

——經(jīng)營性成本

－研發(fā)支出

2019年第一季度研發(fā)費(fèi)用10．784億元（合1．607億美元），較2018年同比增長55．4％，較2018年第四季度環(huán)比下降28．8％。扣除股權(quán)報(bào)酬支出，調(diào)整后的研發(fā)費(fèi)用（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為10．462億元（合1．559億美元），較2018年同比增長52．7％，較2018年第四季度環(huán)比下降30．0％。

相較于2018年第四季度研發(fā)費(fèi)用減少，主要?dú)w因于18年四季度公司投入較多的成本，頻繁測(cè)試尚在研發(fā)階段的新型SUV－ES6型轎車，該轎車于去年12月份成功進(jìn)入市場(chǎng)。

－銷售及一般管理支出

2019年第一季度該部分費(fèi)用13．199億元（合1．967億美元），較2018年同比增長71．5％，較2018年第四季度環(huán)比下降32．2％。不含股份補(bǔ)償費(fèi)用，該部分費(fèi)用調(diào)整后（非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則）為12．341億元（合1．839億美元），較2018年同比增長67．6％，較2018年第四季度環(huán)比下降32．4％。相較于上年四季度，該部分費(fèi)用下降主要是由于市場(chǎng)推廣活動(dòng)和外包專業(yè)服務(wù)支出減少。

圖片來源：公司財(cái)報(bào)

利潤率方面

——汽車?yán)麧櫬?

2019年第一季度的汽車?yán)麧櫬蕿椋?．2％，而2018年第四季度為3．7％。汽車?yán)麧櫬氏陆档闹饕蚴荅S8車型在2019年第一季度的交付量下降。

——毛利率

2019年第一季度毛利率為－13．4％，而2018年第四季度毛利率為0．4％，主要是受2019年第一季度汽車?yán)麧櫬氏陆低侠邸?

收入方面

——經(jīng)營性虧損

2019年第一季度為26．177億元（合3．9億美元），相比2018年第四季度環(huán)比下降24．1％，相較2018年同比增長78．8％。扣除股權(quán)補(bǔ)償費(fèi)用，2019年第一季度經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營性虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下）為24．981億元（合3．722億美元），相比2018年第四季度環(huán)比下降24．4％，相較2018年同比增長75．7％。

——凈虧損

2019年第一季度為26．236億元（合3．909億美元），相比2018年第四季度環(huán)比下降25．1％，比2018年同期增長71．4％。扣除股權(quán)補(bǔ)償費(fèi)用，2019年第一季度調(diào)整后凈虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為25．04億元（合3．731億美元），比2018年第四季度下降25．5％，比2018年同期增長68．2％。

——?dú)w屬于普通股股東凈虧損

2019年第一季度為26．52億元（合3．952億美元），相比2018年第四季度環(huán)比下降24．6％，比2018年同期下降32．8％。剔除基于股票的薪酬支出和可贖回非控股權(quán)益與贖回價(jià)值的增加額，調(diào)整后的凈虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為25．012億元（合3．727億美元）。

——每股美國存托憑證（ADS）的基本凈虧損和攤薄凈虧損

2019年第一季度均為2．56元（合0．38美元）。調(diào)整后的每股ADS（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）基本凈虧損和攤薄凈虧損均為2．42元（合0．36美元）。

圖片來源：公司財(cái)報(bào)、財(cái)聯(lián)社研究團(tuán)隊(duì)整理｜單位：億元

業(yè)務(wù)解析

安全隱患持續(xù)發(fā)酵，研發(fā)費(fèi)用居高不下

2019年上半年，無論對(duì)蔚來汽車，還是“標(biāo)的”特斯拉而言，無異于多事之秋。蔚來汽車ES8車型繼在西安發(fā)生自燃事故后，又于5月24日在上海出現(xiàn)相同事故。兩次自燃均與多次充電導(dǎo)致電池失效有關(guān)。蔚來汽車的安全隱患讓不少潛在客戶望而卻步。

同時(shí)，特斯拉也自顧不暇。特斯拉電動(dòng)汽車在4、5兩個(gè)月份分別在上海、香港和舊金山發(fā)生三起自燃事件。其中發(fā)生在上海的一起，雖然沒有人員傷亡，但汽車和車庫均已焚毀。此外，雖然特斯拉在2018年下半年連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，但19年第一季度再次回歸虧損狀態(tài)，汽車交付數(shù)量也明顯下降。

伴隨著急需電動(dòng)汽車行業(yè)解決的安全隱患問題，研發(fā)成本也成為實(shí)現(xiàn)盈利的一大攔路虎。根據(jù)財(cái)報(bào)，蔚來的研發(fā)費(fèi)用占據(jù)經(jīng)營性成本將近一半的比例。為解決電動(dòng)汽車核心零部件——電池性能不穩(wěn)定的問題，蔚來汽車在本月同德國西格里碳素公司（SGLCarbon）在研發(fā)碳纖維增強(qiáng)型塑料（CFRP）電池方面達(dá)成合作。研發(fā)成本持續(xù)攀升，盈利壓力巨大。

汽車交付數(shù)量不足，海內(nèi)外同業(yè)圍追堵截

主銷車輛ES8型汽車在2018年第二、三、四季度以及19年第一季度的交付數(shù)量分別為100輛、3268輛、7980輛以及3989輛，即2018年全年為11348輛。受電動(dòng)汽車補(bǔ)貼削減以及季節(jié)性因素的影響，19年一季度車輛交付數(shù)量迅速下降一半。

蔚來首席財(cái)務(wù)官謝東螢表示：“我們認(rèn)為（2019年）第二季度會(huì)面臨一個(gè)更具挑戰(zhàn)的銷售環(huán)境，伴隨著競(jìng)爭加劇及中國汽車市場(chǎng)整體低迷，預(yù)計(jì)需求和交付會(huì)持續(xù)減緩。”

同時(shí)，我們來看一下特斯拉的交付數(shù)量。從2010年到2018年全年的交付數(shù)量分別為1542輛、2369輛、4424輛、2．4萬輛、3．4萬輛、5．3萬輛、7．6萬輛、10．3萬輛、24．6萬輛。

從產(chǎn)量來看，蔚來汽車與特斯拉已不是一個(gè)量級(jí)。

此外，特斯拉在上海建造“超級(jí)工廠”，減少關(guān)稅和人工成本，并在中國地區(qū)大幅度調(diào)低Model3系列車型的價(jià)格。特斯拉與“中國電動(dòng)汽車赴美上市第一股”蔚來的差距明顯拉大。此外，小鵬、威馬等電動(dòng)汽車公司的出現(xiàn)以及傳統(tǒng)汽車品牌廣汽、比亞迪等發(fā)展電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)，蔚來在該行業(yè)突圍的難度加大。

積極尋求外部注資 與傳統(tǒng)車行合作共贏

公司在財(cái)報(bào)中披露，在今年5月份獲得北京亦莊國際投資發(fā)展有限公司100億人民幣注資。雙方共同簽署框架協(xié)議，在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)設(shè)立“蔚來中國”實(shí)體公司，亦莊國投通過指定投資公司或聯(lián)合其他投資方，通過現(xiàn)金注資的方式獲取“蔚來中國”非控股股東權(quán)益。與此同時(shí)，亦莊國投也將協(xié)助“蔚來中國”建設(shè)生產(chǎn)第二代平臺(tái)車型（NP2）的中國現(xiàn)金電動(dòng)汽車制造基地。

今年5月，蔚來汽車同廣汽集團(tuán)的的合創(chuàng)公司——廣汽蔚來新能源汽車科技有限公司，正式發(fā)布了合資品牌“HYCAN合創(chuàng)”系列車型。傳統(tǒng)老牌汽車公司同新型電動(dòng)汽車品牌和合作并不常見。盡管新車型發(fā)售狀況有待市場(chǎng)檢驗(yàn)，但科技領(lǐng)域始終歡迎對(duì)“創(chuàng)新發(fā)展模式”的探索。