一、目前到底是誰在消費新能源汽車？1985~1995年出生人群的家庭增購。

2020年以前消費以B端運營和限牌城市牌照因素驅(qū)動為主，2020年特斯拉Model3/宏光（參數(shù)丨圖片）mini/歐拉黑貓/理想ONE以及2021年ModelY/比亞迪DM-i等明星車型先后出現(xiàn)，聚焦不同細分市場以1985~1995年出生人群的家庭增購和部分換購消費，以產(chǎn)品空間+外觀+續(xù)航等關注因素區(qū)分不同性別/年齡和使用場景需求，新能源汽車消費由以政策驅(qū)動轉(zhuǎn)為以市場驅(qū)動，至2021年滲透率飛躍提升至15%左右。

二、節(jié)奏：2022~2025年新能源汽車滲透率會持續(xù)提升嗎？大概率會復制SUV高增長之路。

1）需求端：人口規(guī)模+25-30歲成家立業(yè)+6-8年換車周期核心決定了2022-2025年將是新能源車消費集中期。復盤轎車+SUV歷史：轎車以60/70后用戶首購為主，SUV以70后換購先行80后首購接棒。1980-2000年出生的4億人口+90后首購+2012-2017年購車人群增換購需求將驅(qū)動本輪新能源汽車滲透率提升【以85后增換購先行，90后首購接棒】。

2）供給端：同轎車/SUV，每一輪均有領導品牌推出各個價格帶的標志性產(chǎn)品，跟隨品牌將推動供給的豐富。新能源汽車以特斯拉為領導品牌，新勢力-傳統(tǒng)車企-手機等三方造車陸續(xù)進場，2022-2025年將迎來新品上市最集中期。

三、峰值：2025年新能源汽車滲透率會超過50%嗎? 大概率會！智能手機發(fā)展歷程參考意義更大。

1）產(chǎn)品體驗質(zhì)的變化是核心原因。新能源汽車相比燃油車在技術（獨立操作系統(tǒng)+三方軟件接入+自主開發(fā)）以及產(chǎn)品體驗（軟硬件流暢+多媒體娛樂功能+加速駕駛操控）等均發(fā)生本質(zhì)性變化。

2）能源戰(zhàn)略倒逼燃油車退出歷史舞臺。雙積分政策收緊+碳中和目標措施不斷落地下，新能源汽車完全代替燃油車實現(xiàn)國家能源戰(zhàn)略目標是大勢所趨。我們認為新能源汽車滲透率峰值大概率會超過SUV的50%，而且2025年或許就能實現(xiàn)（核心看技術進步的節(jié)奏）。

四、總量：2025年中國乘用車銷量會突破歷史峰值嗎？大概率會！被壓抑的購車需求有望集中釋放。

1）GDP與峰值的關系。復盤日美乘用車歷史，人口出生率+消費者觀念是汽車消費的底層驅(qū)動力，一個國家汽車消費峰值出現(xiàn)往往是伴隨著GDP進入零增長階段，中國經(jīng)濟增長韌性依然存在。

2）每一輪峰值出現(xiàn)都是階段性壓抑需求的集中釋放。國內(nèi)乘用車自2017年開始進入下行期且于2020Q3見底復蘇，但因全球疫情的爆發(fā)帶來了經(jīng)濟放緩，加上供給端（尤其是芯片的緊缺）導致了本輪乘用車需求復蘇節(jié)奏不斷被延遲，需求被壓抑。我們預計2023-2025年或迎來需求集中釋放。

投資建議：2022年是承上啟下的關鍵時刻，上半年無法忽視提價對需求觀望的影響，下半年重視供給&需求正循環(huán)開啟的爆發(fā)力。整車和供應鏈板塊機會多點開花且會出現(xiàn)好的買點。2022年8大金股：整車【長城-比亞迪-理想-小鵬】，供應鏈【德賽西威-拓普集團-華陽集團-伯特利】。