吉利汽車回A進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

6月17日深夜，在香港聯(lián)交所上市的吉利汽車（00175.HK）宣布，計(jì)劃在科創(chuàng)板發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)股份，瞬間引發(fā)資本市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。

吉利汽車集團(tuán)副總裁楊學(xué)良第一時(shí)間確認(rèn)該消息，他表示證監(jiān)會(huì)發(fā)布的新規(guī)——將境外已上市的紅籌企業(yè)回歸A股的市值門檻放低至200億元——為吉利汽車回歸A股創(chuàng)造了有利條件。

資本市場(chǎng)給予比較正面的反饋。其中，花旗將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)為20港元/股。

吉利汽車的股價(jià)曾于2017年底達(dá)到頂峰，之后兩年多時(shí)間股價(jià)腰斬。宣布回A第二天，吉利汽車股價(jià)漲逾5%，目前為12港元/股左右。

招商證券（香港）則表示，科創(chuàng)板融資之后，吉利汽車能有更充足的資金實(shí)施合并沃爾沃汽車的方案。

吉利汽車的母公司吉利控股于2010年完成對(duì)沃爾沃汽車的收購(gòu)，10年之后，兩家公司正謀求在資本市場(chǎng)上“合二為一”。

2月10日，吉利汽車表示正與沃爾沃汽車管理層討論業(yè)務(wù)整合的可能性，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成資產(chǎn)重組。

在香港上市的15年時(shí)間里，吉利從一家不起眼的民營(yíng)汽車公司成長(zhǎng)為中國(guó)數(shù)一數(shù)二的汽車品牌，但在汽車電動(dòng)化浪潮等“新四化”的沖擊下，吉利這種燃油汽車巨頭，面臨著被特斯拉等新勢(shì)力挑戰(zhàn)、甚至顛覆的危險(xiǎn)。

無(wú)論是登陸科創(chuàng)板，合并沃爾沃，還是下一步的收購(gòu)計(jì)劃，吉利汽車正在努力避免被時(shí)代拋棄的厄運(yùn)。

政策紅利窗口

2011年，廣汽集團(tuán)、比亞迪和長(zhǎng)城汽車都成功從港交所回A，完成在資本市場(chǎng)上“A+H”的雙平臺(tái)布局。與“前輩們”不一樣的是，這次吉利汽車回歸的目的地是運(yùn)行剛滿一年的科創(chuàng)板。

按照監(jiān)管部門2019年的規(guī)定，在境外上市的紅籌企業(yè)，若想回A，前提條件是市值必須在2000億元以上。

過(guò)去一年，吉利汽車市值最高為1788億港元。

2020年上半年，轉(zhuǎn)機(jī)突然出現(xiàn)。

4月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，將境外已上市紅籌企業(yè)回歸A股上市的市值門檻放低至200億元，并且規(guī)定，擁有國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)可試點(diǎn)在科創(chuàng)板上市。

吉利汽車顯然符合上述條件。

對(duì)其而言，回A最直接的好處是可以增加一個(gè)融資渠道。

“打通境內(nèi)A股的資本市場(chǎng)融資渠道，有利于進(jìn)一步拓寬多元化融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，有效提升公司資金實(shí)力，補(bǔ)充公司未來(lái)布局“新四化”等戰(zhàn)略發(fā)展所需資金。”楊學(xué)良在微博上回應(yīng)稱。

根據(jù)德勤6月中旬發(fā)布的報(bào)告，今年上半年，上交所繼續(xù)保持全球新股融資榜第一，逾半數(shù)來(lái)自科創(chuàng)板新股。

據(jù)其統(tǒng)計(jì)，71%的IPO項(xiàng)目市盈率在20至50倍之間，15%的IPO項(xiàng)目市盈率在50至100倍之間。

科創(chuàng)板較高的估值水平正是吸引吉利的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

“目前，科創(chuàng)板上市公司TTM的市盈率中位數(shù)為79倍，平均值為111倍，估值顯著高于吉利汽車TTM平均估值水平14倍。科創(chuàng)板中，市值相對(duì)較大的中國(guó)通號(hào)估值是其港股的2倍左右。”招商證券（香港）在研報(bào)中寫到。

TTM全稱為Trailing Twelve Months，是股票投資、財(cái)務(wù)分析中的一個(gè)專業(yè)術(shù)語(yǔ)，是以當(dāng)前總市值，除以前面四個(gè)季度的總凈利潤(rùn)所得，因?yàn)榭苿?chuàng)板運(yùn)行剛滿一年，引入TTM分析一家公司更為嚴(yán)謹(jǐn)。

目前，吉利汽車的市盈率約13倍，低于A股的廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車和東風(fēng)汽車等公司。

通常而言，想在科創(chuàng)板上市從申請(qǐng)到通過(guò)審批需要3-5個(gè)月，但由于吉利汽車的收入規(guī)模和行業(yè)地位，審批速度可能會(huì)加快。

以中芯國(guó)際（00981.HK）為例，作為境外紅籌回A的第一股，其于5月5日宣布將在科創(chuàng)板上市；6月1日，申請(qǐng)被上交所受理；6月19日順利過(guò)會(huì)，從申請(qǐng)到過(guò)會(huì)，僅歷時(shí)18天。期間，公司港股股價(jià)上漲近6成。

加快融資腳步

根據(jù)2019年財(cái)報(bào)，吉利汽車的資產(chǎn)負(fù)債率為49.11%，較上一年有所下降，負(fù)債水平低于比亞迪、長(zhǎng)城等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

這不等于吉利不缺錢。

2018年下半年開(kāi)始，中國(guó)汽車市場(chǎng)一直處于比較低迷的狀態(tài)，疫情的爆發(fā)更是讓銷量一度降到冰點(diǎn)，直接沖擊了吉利的業(yè)績(jī)。

2019年，吉利汽車的銷量為136萬(wàn)輛，比2018年少了14萬(wàn)輛，營(yíng)收為974億元，同比下滑9%，凈利潤(rùn)為82.6億，大幅下滑35%。今年前五個(gè)月，吉利汽車銷量為42萬(wàn)輛，同比減少約25%，相當(dāng)于完成全年目標(biāo)（141萬(wàn)輛）的30%。

2019年開(kāi)始，吉利汽車明顯加快了融資的腳步。

2019年7月，吉利汽車與花旗環(huán)球金融亞洲有限公司訂立一份融資協(xié)議，獲得一筆最高3億美元的定期貸款融資。

2019年底，吉利汽車發(fā)行了5億美元的永續(xù)債。

財(cái)報(bào)顯示，截止到2019年年底，吉利汽車擁有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物以及已抵押的銀行存款總計(jì)為193.2億元，同比增長(zhǎng)23%。其中，減去借款和永續(xù)債剩下的現(xiàn)金凈額為118億元。

5月29日，吉利汽車宣布，將以每股10.8港元的價(jià)格配售6億股股份，擬通過(guò)配股籌資64.8億港元。中金公司預(yù)測(cè)，此次增發(fā)之后，該公司擁有的現(xiàn)金將達(dá)到250億元。

為了支撐業(yè)務(wù)發(fā)展，吉利汽車母公司也在積極融資。

2019年5月，國(guó)家發(fā)改委同意“浙江吉利控股集團(tuán)有限公司”公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)200億元的公司債，所籌資金將分別用于汽車產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資、以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

自從收購(gòu)沃爾沃以來(lái)，吉利一直沒(méi)有停下擴(kuò)張以及加速國(guó)際化的步伐，先后入股戴姆勒、收購(gòu)馬來(lái)西亞寶騰汽車以及路特斯、投資美國(guó)飛行汽車公司Terrafugia，進(jìn)軍航天衛(wèi)星領(lǐng)域等等。

6月，吉利商用車集團(tuán)表示計(jì)劃收購(gòu)上市公司華菱星馬汽車（集團(tuán)）股份有限公司15.24%的股份，以補(bǔ)齊業(yè)務(wù)上的“短板”。

根據(jù)公告，吉利汽車此次擬在科創(chuàng)板發(fā)行的人民幣股份不超過(guò)公司總股本的15%，目前吉利汽車的總股本為98.13億股，按此計(jì)算，吉利預(yù)計(jì)發(fā)行的股份不超過(guò)17.2億股。

按照當(dāng)前的股價(jià)，吉利汽車預(yù)計(jì)可在科創(chuàng)板融資210億，與中芯國(guó)際相當(dāng)，但遠(yuǎn)超過(guò)其他科創(chuàng)板新股。

根據(jù)德勤的統(tǒng)計(jì)，2020年上半年科創(chuàng)板平均融資規(guī)模為11億元，其中小米投資的石頭科技（688169.SH）融資額最高，為45億元。

根據(jù)吉利汽車6月24日發(fā)布的公告，公司在科創(chuàng)板所募集的資金，預(yù)計(jì)40%會(huì)用于新車型產(chǎn)品的研發(fā)，15%會(huì)投向新能源、車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛等前瞻性技術(shù)，15%會(huì)用于潛在的工廠或者產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)企業(yè)等境內(nèi)標(biāo)的的收購(gòu)，30%會(huì)用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

劍指市值龍頭

“在行業(yè)下行時(shí)期，吉利通過(guò)融資可以繼續(xù)投資收購(gòu)，但最重要的是，可以為接下來(lái)與沃爾沃的合并上市儲(chǔ)備足夠的資金。”一位券商分析師告訴《棱鏡》。

2010年，吉利汽車的母公司浙江吉利控股集團(tuán)以18億美元收購(gòu)沃爾沃汽車100%股權(quán)，此后吉利汽車和沃爾沃之間技術(shù)合作日益緊密，但在股權(quán)上并無(wú)交集，沃爾沃的資產(chǎn)并未注入到上市公司體系之內(nèi)。

在被收購(gòu)的十年時(shí)間內(nèi)，沃爾沃銷量從2010年的37萬(wàn)輛上漲至2019年的70多萬(wàn)輛，2019年?duì)I收創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到2741億瑞典克朗（約合人民幣1985億元）。

根據(jù)華創(chuàng)證券的分析，如果以戴姆勒奔馳為參考，沃爾沃汽車的估值預(yù)計(jì)會(huì)在277億至852億元之間。吉利汽車想從吉利控股手中收購(gòu)這么一家大體量的公司，必然代價(jià)不菲。

全球汽車行業(yè)正在經(jīng)歷前所未來(lái)的深刻變革，電動(dòng)化、自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)是大勢(shì)所趨，特斯拉來(lái)勢(shì)洶洶，單打獨(dú)斗的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，抱團(tuán)取暖、兼并整合已經(jīng)是行業(yè)共識(shí)。

比如PSA和菲亞特克萊斯勒集團(tuán)合并，大眾和福特結(jié)成聯(lián)盟、奔馳和寶馬在自動(dòng)駕駛上的合作、寶馬計(jì)劃和豐田計(jì)劃推出燃料電池車等等。

作為兄弟公司，吉利汽車和沃爾沃汽車更應(yīng)如此。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，兩家公司合并上市之后不僅會(huì)形成更強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)，而且可以進(jìn)一步強(qiáng)化在研發(fā)、采購(gòu)、制造和銷售上的協(xié)同效應(yīng)，不同品牌之間形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而更好地應(yīng)對(duì)未來(lái)的挑戰(zhàn)。

據(jù)悉，吉利汽車合并沃爾沃與吉利汽車本次A股發(fā)行是相互獨(dú)立的兩個(gè)交易。

根據(jù)2月份的公告，兩家公司合并之后將保持吉利、沃爾沃、領(lǐng)克和極星品牌的獨(dú)立性，合并之后的業(yè)務(wù)不僅會(huì)在香港，同時(shí)也會(huì)在斯德哥爾摩上市，若順利登陸科創(chuàng)板，吉利則將有望實(shí)現(xiàn)“上海+香港+斯德哥爾摩”三地同時(shí)上市的構(gòu)想。

屆時(shí)，吉利汽車將有可能超越上汽集團(tuán)（2100億元）成為中國(guó)市值最高的車企。