國內平板顯示產能占全球將超50%，龍騰光電募資15億元投入金屬氧化物TFT-LCD生產線。

當前全球顯示面板市場競爭愈發激烈。TFT-LCD產品可分為非晶硅TFT-LCD、低溫多晶硅TFT-LCD、金屬氧化物TFT-LCD三大類。其中非晶硅TFT-LCD由于技術成熟、性價比高等優勢，是液晶顯示面板市場的主流產品；而低溫多晶硅TFT-LCD和金屬氧化物TFT-LCD由于相對更優的顯示性能，分別在中高端手機和高端筆記本電腦、平板電腦等中小尺寸產品市場占據一定的市場份額。

本篇主要介紹在中小顯示面板領域中的公司——龍騰光電，作為2020開年首家科創板受理的公司，已經取得了超過行業巨頭京東方的高毛利率，并且超過行業均值10%以上。公司成立于2005年7月12日，主要從事薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）的研發、生產與銷售，專注于中小尺寸顯示領域。產品按終端應用可劃分為消費顯示與專業顯示兩大類別，主要應用于筆記本電腦、手機、車載和工控顯示系統等終端領域。 

首先我們從行業整體狀況入手，感受下目前的市場競爭情況。

根據IHS數據，2017年全球平板顯示產業產值高達1,243.04億美元，2018年產值有所下降，但仍高達1,144.26億美元。TFT-LCD技術在平板顯示產業中占絕對優勢，2018年TFT-LCD產值占比77.67%，預計2022年將占據65.25%的市場份額。

當前全球平板顯示行業基本被日、韓、中國臺灣和中國大陸占領。其中，日本是最早實現TFT-LCD產業化的國家，技術積累深厚，代表廠商為JDI、夏普。1995年后韓國面板廠商憑借高額的政府補助迅速占領市場，主要企業有三星電子和LGD兩大巨頭。中國臺灣則是依靠日本轉移技術發展壯大，代表有友達光電、群創光電、瀚宇彩晶。中國大陸廠商則是依托巨大的下游需求市場，在政府支持下快速興起，出現了京東方、華星光電、深天馬、中電集團、惠科、維信諾、龍騰光電等企業。

此外，需要關注的趨勢是，全球顯示面板產能正在快速向中國大陸轉移。2012年后政府開始大力支持平板顯示產業，加上國內生產成本低等優勢，根據DSCC統計，2018年大陸的平板顯示產能已占全球40%，預計2022年將達到56%。另外，5G也在推動更廣泛多元的顯示器應用落地，在當前全球產能快速增加、面板供過于求的狀態下，5G技術將會為行業帶來新的需求，2019年下半年來，行業供需已經出現改善，面板價格有所回升。

全球各地區平板顯示產業產能占比變化(數據來源DSCC)

平板顯示行業集中度較高，因此在技術路線方面，這些公司基本都采取了差異化競爭的策略。行業巨頭擁有多條涵蓋高低世代各類基底材料技術TFT-LCD及AMOLED生產線，具備各技術全領域產品生產能力，比如三星電子、LGD、京東方。友達光電和群創光電兩家中國臺灣企業具有較大的TFT-LCD產能，但在AMOLED技術領域投入較少。其余如深天馬、龍騰光電等企業則是通過深耕一種或幾種顯示技術，在特定的細分產品領域形成差異化競爭優勢。

具體到龍騰光電所在的中小尺寸顯示領域，該市場下游產品包括智能手機、筆記本電腦、平板電腦和車載顯示等應用，三星、京東方這種行業巨頭仍占據絕對優勢。在智能手機、筆記本電腦市場里，兩家在2018年分別占領20%左右的市場份額。

龍騰光電是我國大陸最早從事TFT-LCD生產制造的企業之一，公司專注在中小顯示領域，充分發揮了小規模產線產品配置靈活、切換速度快的相對優勢，目前已經在筆記本電腦、手機等消費電子顯示領域取得了一定市場份額，并將車載、工控等專業顯示領域作為下一波增長點。

龍騰光電主要產品市場份額

接下來我們看下公司的經營情況。

根據招股書，2016-2018年，公司總營收分別為42億元、43億元、37億元。主營業務占總營收97%以上，其中以筆電面板和手機面板營收為主。可以看出，筆電面板占營收比重處于增長狀態，手機面板則出現了大幅下降。對應到接下來的毛利率上，會出現同樣的趨勢，具體數據見下。

龍騰光電主營業務收入

龍騰光電財務情況

根據招股書，2016-2018年，公司毛利率分別為30.72%、41.46%、24.15%，遠超過行業平均。

能夠做到這點主要是因為公司盡管在行業中產能規模較小，但依靠良好的成本管控、高效的產線運營和靈活的產品組合，并采用HVA寬窄視角防窺、金屬網格On-cell觸控技術等差異化高附加值技術提高了產品附加值，保持了較好的盈利能力，存在明顯的差異化優勢。

可比公司毛利率

如果將毛利率構成拆開來看，手機面板及筆電面板是公司毛利的主要來源，2016-2018年，手機面板的毛利占比分別為94.42%、80.25%、53.67%；筆電面板的毛利占比分別為-5.21%、3.38%、30.47%。

在這里會發現公司第一大毛利率來源——手機面板的毛利率在持續下降，跌幅已超過40%。主要原因在于手機面板的單位成本大幅下降導致售價下調，官方解釋為由于部分設備于2016年底折舊完畢，導致2017年度公司單位制造費用中的折舊費較前一年度顯著下降。

而作為第二大毛利率來源的筆電面板則保持了年均將近5倍的增長，這是由于公司推出了HVA寬窄視角防窺屏和金屬網格On-cell觸控屏，產品的銷量持續增長的同時獲得了較高的溢價。

龍騰光電主要產品毛利率

結合以上的市場競爭情況，以及公司近幾年營收、凈利潤處于放緩的狀態，公司在研發層面的投入一直很大。招股書顯示，2016-2018年，研發費用也是遠超行業均值，以及行業頭部京東方。

龍騰光電研發費用

盡管公司已經形成一定的技術壁壘，但依然面臨以下幾方面的風險：

• 客戶集中度偏高。根據招股書，2016-2018年，公司逐漸拿下行業頭部用戶，目前惠普已經成為公司第一大客戶，2018年占總銷售額22%，2019年1-9月占總銷售額超32%；聯想、傳音 也都是公司的主要客戶。總體來看，2016-2019年9月，公司前五名客戶銷售額占總銷售額比重快速上升，從37.35%增長到62.61%。公司面臨客戶集中度高的風險。

• 2016-2019年9月，公司各期末存貨余額分別為36,436.77萬元、62,758.70萬元、94,198.58萬元和86,944.51萬元，呈現上升趨勢。同時存貨跌價準備占存貨余額的比例分別為9.30%、8.40%、6.85%及7.17%，整體來看，存貨跌價準備占存貨余額的比例較高。這里要注意到電子消費產品生命周期短、加上平板顯示行業供需波動的影響，公司可能面臨存貨減值的風險。

• 子公司虧損嚴重。截至2019年9月30日，母公司累計未分配利潤為4,023.90萬元，合并報表累計未分配利潤為-8,228.61萬元，合并報表存在未彌補虧損的原因在于子公司龍騰電子累計未彌補虧損金額較大，龍騰電子主要經營液晶模組加工業務，金融危機期間面板產業低迷，龍騰電子虧損較嚴重。

•  2016-2018年，公司凈利潤跌幅超40%。受到平板顯示行業周期性波動影響，目前總體上處于供過于求的狀態，這使得產品價格出現波動或者一定程度的下降，影響了公司盈利。

結合以上市場趨勢和公司面臨的風險，公司正在募資投入研發，15億元全部用于改造現有的TFT-LCD生產線，把現有部分非晶硅TFT-LCD生產線改建為金屬氧化物TFT-LCD生產線。

金屬氧化物面板產品相較于原非晶硅面板產品，具備高分辨率、低功耗、窄邊框等優勢，結合公司的HVA寬窄視角防窺技術、金屬網格On-cell觸控技術、負性IPS液晶面板技術等，更好地滿足高端化、差異化的市場需求，增強公司產品的核心競爭力。此外，金屬氧化物TFT-LCD作為新型顯示器件，已經被列入國家戰略新興產業的重點發展方向。